金融行业：重视配置的力量 看好低估值非银股机会

　　本报告导读：
　　中长期增量资金加速入市，看好低估值非银股机会，推荐PB 低估且相对A 股折价率比较高的非银个股。
　　投资要点：
　　近年来，我们观察到一个现象：券商、保险、AMC等非银机构，普遍把增配权益作为投资资产配置的重要方向。1）券商将增配高股息OCI 策略作为权益自营转型的重要方向，25Q1 末上市券商合计其他权益工具投资达5064 亿，我们预计其中2000-2500 亿为高股息股票；2）保险资金自2024 年以来持续提升“股票+基金”等权益资产配置，25Q1 末配置规模达4.5 万亿元，较去年同期提升24%，占总投资资产的比重则从12.5%提升至13.3%；3）此外，近期已有多家上市银行获得AMC 参股投资，如中信金融资产参股光大银行及中国银行，信达资产参股浦发银行等。
　　其背后的原因在于，非银机构在资产荒下仍需完成收益目标，权益资产配置价值凸显。1）对于券商：近年客需类自营受到政策约束，固收自营面临收益率下行以及扩表压力。高股息OCI 一定程度上成为能支持券商扩表、以及资金收益率较高的配置方向，成为券商资产配置的最优解之一。此外，2024 年11 月以来SFISF 亦是增量推动；2）对于保险：长端利率持续下行，叠加信用风险不断暴露使得保险公司对信用风险的容忍度有所下降，保险公司净投资收益率呈下行趋势，难以通过配置固收类资产实现投资收益率目标，预计将抬升风险偏好获取市场风险溢价；3）AMC 也面临资产荒，对于AMC而言，参股上市银行能够对当期及未来利润形成显著贡献。
　　预计非银机构未来三年将分别产生近万亿元增量资金。1）预计五大大型国有险企未来三年将分别产生约四千亿增量入市资金；叠加其他险企增配需求，预计行业整体新增入市规模将接近万亿。监管明确引导大型国有保险公司25 年起每年新增保费的30%用于投资A股，根据“新增保费=总保费-保险服务费用-业务及管理费用”的计算逻辑，我们测算大型国有保险公司未来三年预计可分别带来3788、3933、4085 亿增量资金。我们按照当前五大国有险企在行业投资资产中的占比进行推算，预计行业整体新增入市规模将分别达8595、8924、9269 亿元；2）券商方面，预计高股息OCI 仍是新阶段权益自营扩表的重要支撑，假设券商配置OCI 策略至40%净资本水平，潜在增量或达4821 亿元，按照近年来的加仓节奏，预计年增量约千亿。
　　投资建议：中长期增量资金加速入市，看好低估值非银股机会，推荐PB 低估且相对A 股折价率比较高的非银个股，建议增持中国人寿H、中金公司H，新华保险、中国平安、中国太保；消费金融行业龙头易鑫集团；并购重组标的湘财股份、兴业证券；众安在线、拉卡拉、连连数字。
　　风险提示：权益市场大幅波动；政策落地不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com