苏泊尔(002032)2025H1业绩快报点评：内销稳定增长 公司经营稳健

本报告导读：
公司Q2 内销稳定增长，出口短期承压，后续有望加速发货，整体经营稳健。增持。
投资要点：
投资建议：公 司Q2 内销稳定增长，出口短期承压，后续有望加速发货，整体经营稳健。预计公司2025~2027 年归母净利润为22.96/24.26/25.88 亿元， EPS 为2.87/3.03/3.23 元， 同比+2.3%/+5.7%/+6.7%。参考同行业可比公司，给予公司2025 年23 倍估值，目标价为66.01 元。维持“增持”评级。
事件：公司25H1 收入114.78 亿元（同比+4.68%），其中Q2 收入56.91 亿元（同比+1.9%）；25H1 归母净利润9.40 亿元（同比-0.07%），Q2 归母净利润4.43 亿元（同比-5.9%）；25H1 扣非归母净利润9.08亿元（同比-1.62%），Q2 扣非归母净利润4.24 亿元（同比-8.2%）。
内外销收入双增长，内销持续稳健。公司25H1 营业总收入较同期增长4.68%。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长，营业收入实现了较好增长。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。根据久谦中台数据，公司Q2 线上销额同比+13.4%（其中4/5/6 月分别同比+19.6%/+26.9%/-6.2%），内销持续维持较为稳定的增速。
出口短期波动，加大核心品类投入。公司25Q2 净利率为7.8%，同比-0.6%。25H1 归属于上市公司股东的净利润较同期略下降0.07%，主要因出口业务的综合影响，同时投资收益因利率走低而有所下降。
我们预计随着后续关税政策逐步落地，公司关联交易部分发货也将逐步加速。此外，公司采取了积极的措施，在核心品类上加大资源投入，优化产品结构，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。
风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。
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