基础材料行业动态点评：美对铜材等加50%关税、豁免铜原料

　　美国针对铜的关税落地，对深加工产品征收50%关税、豁免铜原料。我们认为25H2 铜原料可能从美国流向非美地区，非美铜价或面临阶段性回调风险但幅度相对有限；长期坚定看好铜价上行趋势，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等铜成长股。后续若针对铜冶炼行业高质量发展的政策出台，有望改善铜冶炼供需格局，推荐关注具备以下条件的铜企1）冶炼原料敞口较大且2）冶炼成本较高或有其他业务保护（如26 年铜矿增量较大）。
　　美国对深加工产品征收50%关税、豁免铜原料
　　7 月30 日，美国宣布8 月1 日起对几类进口铜产品征收关税。具体：1）对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）征收50%的关税；仅针对铜含量、非铜部分依据对等关税或其他适用关税；汽车232 关税优先于铜232，不重复征收。2）铜输入材料（铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）、铜废料不受232 条款或对等关税约束。3）授权商务部部长采取行动支持国内铜产业发展，包括一定比例的美国高质量废铜须在本土出售（27-29 年比例25%、30%、40%）、对高质量废铜设立出口许可证要求。据USGS，2024 年美国铜供给量147 万吨，其中本土供给、进口、出口分别为104、81（精炼铜为主）、38 万吨（其中32 万吨为铜精矿）。由此可见，美国在环保要求、成本等方面在全球范围内不具备竞争力，导致本土缺乏铜冶炼、精炼、材厂的投资和产能（尤其是铜冶炼），铜元素对外依存度较高。
　　铜价短期或面临回调压力，长期坚定看好铜价上行趋势回顾历史：2 月25 日美国启动铜232 调查、叠加对等关税预告致CMX/LME套利机会出现，铜抢运行情下铜价整体走强、CMX/LME 溢价最高达20%；7 月8 日美国宣布7 月下旬或8 月1 日开始对铜加征50%的关税，当日CL价差扩大至25-30%，铜价在宏观多重利好、基本面偏弱下维持高位震荡。
　　展望后市短期来看，1）CMX/LME 套利价差逆转。2）25H2 铜原料可能从美国流向非美地区。据HIS Markit，截至25 年7 月美国基本已完成全年铜产品进口量，当前呈现高库存状态。若CMX/LME 出现折价或导致美国出口窗口打开，叠加7-8 月为铜消费淡季，非美地区铜价或面临阶段性回调风险，但幅度或相对有限。长期来看，铜原料获得关税豁免，铜材流入美国受阻影响有限，同时27 年开始美国废铜出口或开始大幅减少，非美地区电解铜格局将较没有232 关税前还改善。据HIS Markit，24 年半成品铜及铜密集型衍生产品占铜总进口量的不到40%（测算低于32 万吨）。我们坚定看好长期铜价上行趋势，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等铜成长股。
　　若后续针对高质量发展的政策出台，铜冶炼供需格局有望改善7 月18 日工信部在国新办新闻发布会表示，钢铁、有色金属等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，下一步将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案。7 月29 日召开的2025 年上半年有色金属工业经济运行情况新闻发布会再提将从严控制铜冶炼新增产能。过去几年中资冶炼厂迅速扩张导致全冶炼产能与铜矿产量不匹配，据CRU 及SMM，中国23/24 年粗炼产能同比增长7%/6%，25 年铜冶炼加工费（TC）同比大幅下降，长单21.25美元/吨、散单截至7 月25 日为-42.63 美元/吨，铜冶炼行业呈现“亚健康”。
　　后续若针对铜冶炼行业高质量发展的政策出台，有望改善铜冶炼供需格局。
　　推荐关注具备以下条件的铜企1）冶炼原料敞口较大2）冶炼成本较高或有其他业务保护（如26 年铜矿增量较大）。
　　风险提示：铜对等关税实施存在变数、铜供给超预期释放等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com