基础材料／能源行业月报：行业资本开支降速 供需面持续修复

　　需求淡季下7 月行业整体价差偏弱，供给侧有望加快调整25 年7 月末CCPI-原油价差约294，处于2012 年以来30%以下分位数，全球宏观局势延续博弈致油价高位波动，且下游多数化工品进入需求淡季，致化工品价差有所回落。7 月提价产品主要系供给量收缩和前期去库较好的品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，且在政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；25 上半年供给端行业资本开支同比增速自21 年初以来首次转负，供给侧加快调整下25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。
　　7 月PMI 为49.3，25 上半年行业资本开支增速同比转负供给侧方面，据国家统计局，25 年1-6 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-1.1%，自21 年初以来累计增速首次转负，我们认为，竞争程度的加剧导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25 年7月国内PMI 为49.3，而出口金额方面受益于全球关税冲突进入缓和窗口期，逐步修复至增长态势。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望在25H2 迎来复苏起点。
　　需求淡季下多数化工品价格低位震荡，部分供给缩量品种价格改善受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多、以及南半球农业需求旺盛等因素驱动，TDI、甲基三氯硅烷、百草枯、脂肪醇、甲酸等产品价格提涨。
　　而在成本支撑转弱、需求淡季、国际贸易风险缓和、检修装置供应恢复等影响下， PVDF、丙烯酸甲酯、维生素K3、聚甲醛POM、乙烷等产品价格跌幅居前。
　　大宗化工供需面持续修复，关注供给格局优化及新技术驱动品种油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及有机硅/磷化工/农药等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，以及原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/新和成；出口方面，国内化工品拥有成本竞争力和性价比等优势，伴随关税影响逐步消化，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。
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