申万宏源交运一周天地汇：制裁效果初现伊朗俄油发货减少需重视 快递反内卷或进入新阶段

　　本期投资提示：
　　快递反内卷进入新阶段，本轮快递反内卷提价力度超前，市场对持续性存在较大分歧，诸多迹象表明反内卷区域有望从广东进一步扩散。短期关注：其他区域提价情况、广东执行力度与持续性、若9.1 社保新规落地后的传导。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递，重点关注极兔速递、中通快递、韵达股份。
　　扬子江船业2025 上半年造船毛利率35%，净利率32.5%，利润率超上一轮周期最高水平，造船板块业绩天花板上修，推荐中国船舶、中国重工、苏美达，关注松发股份，中船防务。
　　美国施压印度停止采购俄油、美国对伊朗制裁升级已导致伊朗出口和俄罗斯→印度原油出口下滑，或间接导致市场合规需求增加以及VLCC 需求增加替代中小油轮。伊朗的原油出口已经连续三周维持低位：6-7 月的发运量在170-190 万桶日左右，近期回落至120 万桶日左右。近期俄罗斯-印度的原油出口也出现下滑，6-7 月在160-180 万桶日左右，近期回落至110 万桶日附近。
　　原油运：VLCC 运价飙升，淡季或提前终结。本周 VLCC 环比上涨 52%，达 34679 美元 / 天，市场淡季有望提前结束。随着运力趋紧，租家对 8 月底船期的拿船积极性显著提升，船东信心增强，主动抬高运价。尽管周末涨幅有所放缓，但受当前运力紧张及 8 月底货盘持续释放影响，预计下周运价仍有上涨空间。苏伊士原油轮运价同步走强，环比上涨 35% 至 53011 美元 / 天，主要因西非和 CPC 地区货盘突然增加，而运力供应有限，租家甚至尝试用 VLCC 执行西非至欧洲的运输任务（虽未成交，但凸显市场紧张）。不过，阿芙拉原油轮运价小幅下滑 1%，至 37657 美元/ 天，因北欧和地中海地区有较多该型船运力转租，运价保持稳定。背后驱动因素包括：美国对伊朗制裁升级，导致伊朗原油出口连续三周低位运行；美国施压印度减少俄油采购，使得俄罗斯至印度的原油出口下滑。这两大变化推高了合规原油需求，且 VLCC 对中小船型的替代需求增加，进一步支撑市场。成品油运：LR2 维稳，MR 受大西洋市场拉动上涨。本周 LR2 型油轮运价环比上涨 5%，至 33423 美元 / 天。尽管该市场货盘稀少、交易平静，但运力紧张仍为运价提供支撑。MR 型油轮表现更活跃，平均运价环比上涨 19% 至 23301 美元 / 天，主要受益于大西洋市场的强劲表现 —— 大西洋一揽子运价环比大涨 27%，达 34394 美元 / 天。相比之下，太平洋市场相对平静，运价延续小幅下跌，其中东南亚新加坡至澳洲航线运价环比下滑 5%，录得 18490美元 / 天。干散货运输：好望角型船下半年预期向好，小船运价坚挺。BDI（波罗的海干散货指数）本周五收于 2051 点，环比上涨 1.6%，小灵便型船运价表现尤为强劲。好望角型船（BCI-5TC）运价收于 27716 美元 / 天，环比上涨 1.4%。上半周因澳洲发货放缓及西非铝土矿权事件（几内亚收回阿联酋企业特许权），运价及 FFA（远期运费协议）有所回落；下半周随着澳洲三大矿商集中拿船，叠加大西洋货盘活跃，运价回升。预计下半年好望角型船运价仍有支撑，原因包括：主流矿商需提升发运量（弥补上半年飓风影响）、铁矿石涨价提振非主流矿商发货意愿、10-11 月西芒杜项目投产，以及美元贬值预期利好大宗进口。巴拿马型船（BPI）运价环比下滑0.6%，5TC 收于 14712 美元 / 天，因大豆货盘阶段性减少（8 月底处于南美与北美大豆切换期）且运力增加。超灵便型船（BSI）表现坚挺，10TC 环比上涨 4.7%，受益于煤炭货盘强劲及镍矿、件杂货需求积极。集运：欧美线回落，部分区域跌幅收敛。8 月 8 日 SCFI（上海出口集装箱运价指数）录得 1489.68 点，环比下滑 3.9%。欧线运价持续回调，西北欧航线环比降 4.4% 至 1961美元 / TEU，地中海线降 0.6% 至 2318 美元 / TEU。8 月下旬船期价格调降，显示货量边际走弱，预计 8 月中旬后随开学季发货结束，运价将进一步回调。美线承压明显，美西线环比降 9.8%至 1823 美元 / FEU，美东线降 10.7% 至 2792 美元 / FEU，因运力充足且中美关税 90 天窗口期临近、政策不明，短期需求偏弱。南美航线跌幅扩大，SCFI 南美运价降 18.3% 至 3811 美元 /TEU。部分区域运价回暖：中东波斯湾航线连续两周上涨，本周涨 6.9% 至 1233 美元 / TEU；亚洲区域航线跌幅收敛，NCFI 印巴线涨 14.5%，新马线微涨 0.5%，泰越线跌幅收窄。PDCI 指数微降 0.3%，至 1050 点。2025 年 8 月 9 日新造船价格指数录得 186.34 点，环比上涨 0.18 点。
　　航空机场：暑运旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，基本面触底叠加后续油汇正向变化预期，板块具备配置价值。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租，航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块，推荐美兰空港。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，7月28 日—8 月3 日国家铁路运输货物7769.4 万吨，环比下降1.39%；全国高速公路货车通行5259.3 万辆，环比下降0.94%。根据第一财经信息，新藏铁路有限公司成立，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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