申万宏源交运一周天地汇：航运商品共振BDI年内新高 欧盟对俄油制裁 造船中报预告超预期

　　通胀叙事航运资产随黑色系上涨，BDI 创年内新高。推荐招商轮船，关注港股太平洋航运、美股GNK、GOGL、HSHP、SBLK 等。欧盟对俄油制裁带来油轮上行期权，推荐中远海能，关注美股ECO、FRO、DHT 等。苏美达业绩验证造船板块业绩进入释放期，油散运价回升，船价企稳，中国船厂跑赢日韩阶段开启，推荐中国船舶、中国重工、苏美达，关注扬子江。
　　原油运：俄罗斯原油面临欧美双重压力，未来供应或出现压力。VLCC 本周运价环比上涨16%至30978 美元/天，船东对下周依然较为乐观，认为8 月上旬的货盘还未集中释放。上周油价因伊拉克库区供应风险以及对俄罗斯油供应的担忧，油价上行走到70 美元/桶附近。针对俄罗斯原油方面，7 月18 日欧盟已就针对俄罗斯的第十八轮制裁方案达成协议，此次制裁G7 集团对俄罗斯石油价格上限从每桶60 美元调降至47.6 美元；新增制裁105 艘“影子船队”船只，受制裁船总数增至400 多艘。7 月14 日特朗普表示要求俄罗斯必须在50 天内与乌克兰达成和平协议，否则美国将对俄罗斯实施100%的关税制裁，同时对购买俄罗斯石油的国家施加二级制裁。俄罗斯原油出口难度的增加，可能演化走势：①俄罗斯难以接收47.6 美元/桶的出口价格，买家回避，俄罗斯出口减少，中国和印度转向中东/美国原油，VLCC 需求替代中小船需求；②俄罗斯原油逐步向伊朗油性质趋同，非合规运力或风险进一步增加，但不影响俄罗斯原油出口数量，中小型原油轮的黑船数量增加。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价上涨19%至38469 美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑4%至30091 美元/天，大西洋市场有所好转。成品油：本周LR2 运价环比上涨30%至24460 美元/天，运力出清后，运价重新开始攀升。MR 平均运价上涨7%至16790 美元/天。干散：主流矿商下半年提高发运&新矿投产，重点提示下半年Capesize 市场运价。BDI 本周五收于2052 点，环比上周五上涨23.4%，主要是好望角型运价强劲的支撑。BCI-5TC 本周五收于25575 美元/天，环比大幅攀升46.5%。周中和周末都有大量的澳洲货盘释放，叠加大西洋运力趋紧，本周运价再次出现大幅调整。淡季的强劲表现非常超预期，从主流矿商角度看，我们预计下半年整体铁矿石发运仍较为积极。必和必拓2025 财年（2024.07-2025.06）完成铁矿石产量2.88 亿吨，完成财年目标2.82-2.94 亿吨，并设定2026 财年的铁矿石产量目标为2.84-2.96 亿吨，环比仍有小幅抬升。上半年力拓的发运仅完成全年的46.6%，为近四年最低。为了完成全年生产目标（即使是目标下沿），都意味着下半年仍需提高发运。从中国终端需求看，铁矿石的期货价格继续向上突破，周五工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，反内卷政策对黑市商品市场情绪的提振进一步走强，本周巴拿马散货船BPI 周五运价环比上涨3.2%，5TC 周五录得17272 美元/天。超灵便型散货船BSI 继续攀升，本周10TC 环比上涨12.0%。煤炭和北方钢铁出口依然强劲。集运：美国关税政策扰动再起，关注政策落地情况。本周美线运价止跌企稳，欧线运价持平，南美和澳新线运价表现较强，中东/东南亚运价承压下行。7 月18 日SCFI 指数录得1646.90 点，环比下滑5.0%。欧线运价整体相对坚挺，西北欧航线运价环比下跌1.0%至2079 美元/TEU，地中海线环比下跌5.2%至2528 美元/TEU。美西航线环比下滑2.4%至2142 美元/FEU，美东航线下滑13.4%至3612 美元/FEU。中东波斯湾航线运价继续大跌幅下滑，环比下跌17.8%至1321 美元/TEU。南美航线在上周见顶回落后本周跌幅有所走阔，本周SCFI 南美运价下滑9.5%至5628 美元/TEU。NCFI 印巴航线运价环比下滑23.5%，较上一周继续走阔。新马航线环比下滑9.8%；泰越线运价下滑7.1%，越南港口跌幅收敛，环比下滑2%，泰国港口运价环比下滑5%-7%左右；菲律宾航线运价表现最为稳定，环比下滑1.5%。
　　近期美国对东南亚国家的关税政策仍在扰动市场情绪，具体仍要关注关税政策最终落地的情况。7月11 日内贸集运运价PDCI 录得1027 点，环比下滑3.2%。
　　关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25 年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。
　　航空机场：航空市场在旺季初期阶段表现相对平稳，仍维持量升价减状态，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速板块行情启动。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航。
　　关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租，航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块，推荐美兰空港。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，7月7 日-7 月13 日国家铁路累计运输货物7960.2 万吨，环比增长1.47%；全国高速公路累计货车通行5307.6 万辆，环比增长0.19%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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