纺织服饰行业事件点评报告：裕元制造业务量价齐升 361度电商、超品店表现亮眼

　　裕元集团制造业务收入延续稳健增长趋势。25H1 裕元集团实现收入40.60亿美元，同比+1.1%；股东应占溢利为1.71 亿美元，同比-7.2%。集团派发中期股息，每股0.40 港元，派息比例为48%。
　　25H1 公司制造业务收入为27.98 亿美元，同比+6.2%，延续稳健增长趋势。
　　按量价拆分，鞋履出货量同比+5.0%至1.27 亿双，平均售价同比+3.2%至20.61 美元，售价提高受益于订单组合的改善。25H1 制造业务毛利率为17.7%,同比下降1.4 个点。虽然产能利用率同比提高3 个点至93%，但毛利率仍下滑，主要是因为部分制造产区的订单满单率及产能利用率与均值有差距，部分产线生产效率未达到设定标准，以及各地新增人力及薪资上涨。
　　由于提升研发效益、实施费用节省措施，25H1 销管研率同比下降0.4 个点。
　　制造业务经营溢利率为5.9%，同比下降1.3 个点。制造业务股东应占溢利为1.55 亿美元，同比-0.2%。
　　零售业务方面，25H1 宝胜收入为91.59 亿元，同比-8.3%。宝胜继续优化实体店铺格局及提升销售转换率，部分抵销客流不振的影响。平均店铺面积及总销售面积与24 财年相比维稳，同店销售同比下降10-20%的中段。25H1 宝胜毛利率为33.5%，同比下降0.7 个点，这主要因为上半年折扣同比扩大低单位数。由于25Q2 折扣环比25Q1 有低单位数改善，25Q2 毛利率环比改善1.8 个点。由于宝胜优化租金费用、积极管控费用、以及推动人效管控，销售、分销及行政费用率下降5.3%。25H1 宝胜经营溢利率为3.1%，同比下降1.7 个点。宝胜股东应占溢利为1.88 亿元，同比下降44.0%。宝胜派发中期及特别股息0.023 港元，派息比例达到60%。
　　361 度电商业务、超品店型表现亮眼。25H1 361 度实现收入57.05 亿元人民币，同比+11.0%。其中，鞋类占比进一步扩大到57.6%，服装占比有所下滑至37.2%，配件及鞋底占比5.2%。截止25 年6 月30 日，公司在全球拥有7026 个大装销售网点，其中5669 个位于中国内地，在中国内地拥有2494个童装销售网点。单店平均面积达156 平米，较24 年底增加7 平米。全国范围内已有49 家超品店，其中4 家为儿童超品店。25H1 电商专供款收入为18.17 亿元，占总收入31.8%，同比大幅增长45.0%。公司毛利率为41.5%，同比小幅改善0.2 个点。销售及分销成本同比+13.2%，主要因为电商佣金及平台服务费和运输费明显增长。行政开支同比+6.7%。公司权益持有人应占溢利为8.58 亿元，同比+8.6%。
　　在扩内需政策推动下，建议关注品牌服饰和家纺板块。随着扩内需政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，预计消费情绪将继续好转。建议关注：
　　海澜之家：京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大，构筑业绩增长新动能；江南布衣：品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强、忠诚度高，股息率具有吸引力；水星家纺：推出“人体工学枕”，将“雪糕被”升级至第五代，并加大营销资源投放，大单品有望持续放量。
　　风险提示：美国关税政策超预期；国内终端零售环境疲软；提振消费政策不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com