传媒行业：关注端游复苏趋势 继续布局游戏/音乐/潮玩/AI应用

　　端游复苏或持续拉动网吧广告投放，继续布局游戏/音乐/潮玩等高景气方向（1）游戏：腾讯、网易财报或进一步验证端游市场强劲复苏，腾讯2025Q2 实现国内/海外游戏收入404 亿元（yoy+17%）/188 亿元（yoy+35%），主要得益于《三角洲行动》等收入增长，《三角洲行动》2025 年7 月平均DAU 已经突破2000 万，DAU/流水分别位居行业前5/前3，而据Steam 官方数据，《三角洲行动》同时在线人数于7 月初S5 赛季更新时达近20 万的峰值，三个月内翻了一倍，最高排名第4，作为双端游戏，我们判断《三角洲行动》端游或带来显著流水及利润贡献；网易2025Q2 游戏及相关增值服务实现收入228 亿元（yoy+13.7%），旗下运营已20 年的经典长青游戏《梦幻西游》端游8 月在线玩家数达293 万，创历史新高；我们认为，新老游戏共驱下端游的强劲复苏，或进一步推动网吧、电竞酒店等线下流量回暖，从而驱动游戏发行商加大在上网服务场所对游戏的广告投放，给相关流量服务商带来业绩增量；另外，我们继续看好新老游戏基于持续运营活动、内容更新、地区拓展打造成长青游戏，如巨人网络《超自然行动组》、心动公司《心动小镇》、吉比特《杖剑传说》等，以及新游戏继续拓增量，如心动公司《伊瑟》9.25 国服上线等，继续推荐心动公司、顺网科技、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、腾讯控股，受益标的包括友谊时光、IGG、百奥家庭互动。（2）音乐：根据网易云音乐财报，2025H1 实现经调整营业利润9.1 亿元（yoy+35%），其中在线音乐收入29.7 亿元（yoy+15.9%），含会员订阅服务收入24.7 亿元（yoy+15.2%），主要系公司不断提升用户体验、升级会员权益及丰富音乐社区内容，月活/月付费用户数稳定增长，用户听歌时长增加，公司还持续扩充音乐曲库，强化独立音乐人生态，上线AI 音乐人身份赋能音乐创作；用户情绪消费刚需叠加音乐内容供给释放，在线音乐平台或继续迎量、价、毛利率齐升三轮驱动，继续推荐网易云音乐，受益标的包括腾讯音乐；（3）潮玩：华立科技8 月12 日公告拟以简易程序，向特定对象发行股票募集资金1.486亿元，主要用于动漫卡片设备投放及运营项目，潮玩领域资本化继续推进，或助力行业成长，继续推荐奥飞娱乐、姚记科技、布鲁可，受益标的包括华立科技、泡泡玛特、量子之歌、创源股份、京基智农、汉仪股份。
　　大模型多模态/推理/Agent 能力提升助力AI 应用商业化，继续布局AI 应用8 月，谷歌和OpenAI 先后发布实时交互世界模型Genie3 及新一代通用大模型系列GPT-5，在多模态/推理能力/指令遵循/函数调用/长上下文等方面持续刷新大模型测评跑分，尤其是大幅提升3D 多模态生成能力或推理、编程能力，并大幅降低模型幻觉、优化输入/输出成本，推动Agent 与模型融合落地。此外，后续DeepSeek-R2 等备受期待的国产模型或陆续推出。我们认为，大模型朝“高推理、多模态性能，低成本、强Agent 能力”方向加剧竞争，将助力AI 应用商业化加速，建议继续布局AI 陪伴/AI 创作/AI 电商/AI 营销/AI 教育/AI 搜索/AI 保险等AI 应用方向，重点推荐盛天网络、快手-W、值得买、汇量科技、引力传媒，受益标的包括美图公司、易点天下、果麦文化、天娱数科、汤姆猫、蓝色光标、世纪天鸿、粉笔、三六零、水滴公司等。
　　风险提示：游戏、音乐平台、潮玩卡牌、AI 应用收入等低于预期。
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