传媒行业周观察：景气度关注游戏/影视 催化关注AI应用

　　【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体上涨1.13%，同期沪深300 指数整体下降1.75%，板块跑赢沪深300 指数2.88%，位列所有板块第3 位。我们认为当下传媒板块明线为AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B 端SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌4.94%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：关注回调后的布局机会及高频数据催化。A 股建议关注华通（KS 国内版奔奔王国微调中，或有望近期登录国服）、巨人（超自然行动陆续更新新干员“艾伦”+小狗蛇+浪浪山联动，畅销榜维持在14 名，最高攀升至11 名，DAU 近500w 的水平，预估后续商业化会持续铺开）、吉比特（M88 国内外发行均超预期，2Q 预估业绩优异）、神州泰岳（AI 应用Avavox 语音催收发布，且DL、LOA 将于25Q3 发布）、完美世界（诛仙2 定档8 月7 日，后续仍有异环测试催化）、恺英网络（贪玩与恺英开展传奇明星直播服务，热血江湖：归来定档8 月27 日）；港股建议关注腾讯（三角洲行动持续超预期，基本盘稳健，长期推荐）。
　　影视：景气度改善，关注重点单片票房表现。7 月下旬起受重点单片拉动大盘边际改善，据艺恩数据，目前工作日日均票房约2 亿，周末票房约3-4 亿，当前《浪浪山小妖怪》票房/口碑表现较好，后续仍储备有《东极岛》（8/8）、《捕风追影》（8/16）、《坏蛋联盟2》（8/16）、《731》（9/18)等待映，看好大盘继续边际改善。建议关注上影/大麦娱乐/光线/横店/猫眼/万达/中影等。
　　AI：上周全球AI 设计头部玩家Figma 上市，市场交易热度高；国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，展望后续产业侧GPT5、R2即将发布，政策侧AI+相关政策细化等值得期待。建议关注①Figma 映射多模态：美图、快手、万兴、上影；②政策受益--国企AI/安全/算力算法数据等：
　　人民网、科传、浙数；③其他有收入AI 应用：泰岳、豆神、易点、果麦、浙数等。
　　分众传媒：优质配置标的，一方面，主业稳健+近期互联网加投带来eps 提升；另一方面，6 月起大力推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式；此外仍有新潮整合预期，当前低估值+高分红。
　　IP：泡泡玛特PTS 展、阿里鱼三丽鸥嗨翻节等火热举行，长期看好IP 产业景气度。本周末【泡泡玛特】2025 PTS 国际潮玩展在北京举办，新IPKeyA 首次亮相，现场人头涌动；【大麦娱乐】旗下阿里鱼于上海举办三丽鸥嗨翻节火热非凡，Chiikawa 授权产品及渠道进展加速，看好业绩表现。
　　互联网：中报临近，建议持续关注基本面有支撑、向上有AI 期权的配置型大票：腾讯、阿里；以及短期受Figma 交易影响（AI+影像视频赛道有全球化、AI 化、高增长的稀缺属性）带来估值弹性的快手、美图。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
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