商贸零售行业：7月社零增速环比持续回落

　　事件：
　　国家统计局发布了2025 年7 月社会零售总额数据。7 月份，社会消费品零售总额38780 亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额34931 亿元，增长4.3%。1—7 月份，社会消费品零售总额284238 亿元，增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额257014 亿元，增长5.3%。7 月份社零增速持续回落，略低于市场预期。
　　投资要点：
　　7 月份商品零售额增速4%，环比6 月份下降1.3pct，其中以旧换新类商品增速有所回落。7 月份商品零售增速环比回落较多，我们认为主要是由于7 月份第三批以旧换新的资金还未到位，相关商品消费的拉动效果还未完全显现，像家用电器/ 家具/ 通讯器材/ 汽车增速环比-3.7/-8.1/+1/-6.1pcts, 为28.7%/20.6%/14.9%/-1.5%。必选消费方面，7 月份饮料/烟酒/日用品类零售额增速较6 月份环比有所好转，分别为2.7%/2.7%/8.2%，较6 月份+7.1/3.4/0.4pct，只有粮油食品7 月份增速为8.6%，较6 月份环比回落0.1pct。可选消费品方面，618 前置的影响基本消除， 服装/ 化妆品/ 金银珠宝7 月份增速为1.8%/4.5%/8.2%,分别-0.1/+6.8/+2.1pct。
　　7 月份餐饮零售总额增速为1.1%，环比略有回升。7 月社零餐饮服务总额4504亿元，同比上涨1.1%，增速环比提升0.2pct，限额以上的餐饮收入7 月下降0.3%，连续两个月同比下降。
　　从区域来看，7 月份乡村增速反超城镇。7 月份，城镇消费品零售额33620 亿元，同比增长3.6%；乡村消费品零售额5160 亿元，增长3.9%，乡村增速超过城镇。
　　1—7 月份，城镇消费品零售额246669 亿元，增长4.8%；乡村消费品零售额37569亿元，增长4.7%。
　　按渠道划分，线上零售渗透率持平，线下渠道便利店增速领先。1—7 月份，全国网上零售额86835 亿元，同比增长9.2%。其中，实物商品网上零售额70790亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%，和6 月份持平；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.7%、1.7%、5.8%。
　　按零售业态分，1—7 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.0%、5.2%、1.1%、5.8%、1.9%。
　　投资建议：消费板块6 月下旬以来持续调整，我们认为一方面由于前期市场对部分新消费公司预期较高，而中报业绩不达预期；另一方面传统消费二季度中报表现预期依然不佳，以旧换新政策支持的品种虽然增速相对较快，但市场担心透支后续消费，增速回落。
　　我们建议关注成长性相对较好的新消费板块，经过持续调整后，目前股价已经基本反应悲观预期，但主流头部公司仍然能保持相对较高增速，我们预计在双十一预售前后部分公司的收入增长将会好转。建议关注：潮玩和黄金珠宝板块里的泡泡玛特，老铺黄金，潮宏基；电子烟里的思摩尔国际和宠物板块里的中宠股份，乖宝宠物。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，消费复苏不及预期的风险，行业竞争格局恶化的风险。
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