7月社零数据点评：7月社零同比+3.7% 增速环比放缓

　　核心观点
　　8 月15 日，国家统计局公布2025 年7 月份社零数据。7 月我国社零总额为3.88 万亿元，同比增长3.7%（增速环比-1.10pct）；其中，除汽车以外的消费品零售额3.49 万亿元，同比增长4.3%。扩内需、促消费政策持续显效，上半年内需对GDP 增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，是增长的主动力。
　　电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。1-7 月份，全国网上零售额8.68 万亿元（yoy+9.2%），其中实物商品网上零售额7.08 万亿元（yoy+6.3%），占社会消费品零售总额的比重为24.9%，电商渗透率环比持平。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+14.7%/5.8%/1.7%。1-7 月份，限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市/ 品牌专卖店/ 百货店零售额同比分别+7.0%/5.8%/5.2%/1.9%/1.1%。
　　单7 月份商品零售增速环比下滑，餐饮收入增速环比略有提升。7 月，商品零售额34276 亿（yoy+4.0%，增速环比-1.3pct），限额以上商品零售额13905 亿（yoy+3.1%，增速环比-2.4pct）；餐饮收入4504 亿（yoy+1.1%，增速环比+0.2pct），限额以上餐饮收入1309 亿（yoy-0.3%，增速环比+0.1pct）。1-7 月份，商品零售yoy+4.9%，限额以上商品零售yoy+5.8%；餐饮收入yoy+3.8%，限额以上餐饮收入yoy+3.1%。
　　消费品以旧换新政策继续显效，但增速放缓。7 月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+8.6%/+2.7%/+2.7%，增速环比-0.1pct/+3.4pct/+7.1pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政策继续显效，但增速放缓。家电/家具/通讯器材表现较优，同比分别+28.7%/20.6%/14.9%，增速环比-3.7pct/-8.1pct/+1.0pct；文化办公同比+13.8%，环比-10.6pct；金银珠宝同比+8.2%，化妆品和服装鞋帽同比分别+4.5%/+1.8%。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25 年Q2 开始有低基数效应，叠加精品金饰带动黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺、新设计驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。建议关注：老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周大生。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。
　　建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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