食品饮料行业研究周报：白酒中报加速出清 大众品优先成长性

　　核心观点：白酒底部渐显，食品积极布局
　　8 月18 日-8 月22 日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第10，跑输沪深300 约0.9pct，子行业中其他酒类（+8.2%）、软饮料（+5.1%）、白酒（+3.6%）表现相对领先。个股方面，酒鬼酒、百润股份、舍得酒业涨幅领先；桂发祥、煌上煌、盐津铺子跌幅居前。当前市场流动性充裕推动权益资产估值中枢上移，白酒板块作为前期超跌品种，估值提升先于基本面回暖。白酒当前仍处于需求压力阶段，尽管短期受禁酒令压制消费，但政策进一步收紧空间有限，且8 月份部分白酒开瓶情况好于6-7 月，行业已有改善迹象。此外从已经公布中报的酒企业绩来看，白酒已步入出清节奏，2025Q2 大分部酒企业绩承压，报表出清意味着风险释放，有利于后续回暖。我们建议关注范围可扩散至三条线：一是全国化次高端回补，如舍得酒业、山西汾酒等；二是关注区域龙头，如古井贡酒、今世缘等；三是关注高端酒的估值修复，如泸州老窖、贵州茅台等。大众品方面关注成长性。
　　首先仍需关注新消费标的，此类标的通常具备业绩增速快、成长性好的特点，适宜长期持有。从已公布的中报业绩来看，卫龙美味、盐津铺子仍然保持较好增长。
　　我们建议继续以新渠道（零食量贩系统、山姆会员店、抖音电商渠道等）、新品类（魔芋、威士忌单品）、新市场（海外市场）为主线，挖掘符合产业发展趋势的新消费标的。建议关注盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、有友食品、万辰集团、百润股份等，受益标的包括卫龙美味等。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。
　　（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，选品新增冻品、潮玩、日用品等，聚焦年轻消费者目标人群，有望助力公司延续高成长。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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