中钢国际(000928)：Q2营收同比下滑 毛利率持续提升

　　事件：公司公告1H2025 实现营收67.45 亿元同降25.66%；归母净利润4.24 亿元同增1.11%；扣非归母净利润4.22 亿元同增13.01%。其中，单Q2 营收32.26 亿元同降22.67%；归母净利润1.93 亿元同降5.88%；扣非归母净利润1.91 亿元同增17.92%。
　　收入及订单规模阶段性承压，主业毛利率持续修复。分业务来看，2025上半年公司工程总承包/商品销售/ 服务营收分别同比变动-25.09%/-38.13%/-17.64%，其中工程总承包业务毛利率14.22%同升3.57pct。订单来看，2025 上半年公司实现新签63.08 亿元同降35.0%，其中国内/海外订单分别为24.44/38.64 亿元，分别同比变动+53.8%/-52.4%。公司收入及订单规模有所下滑，主要系当前钢铁行业正在经历长周期的减量调结构过程，项目推进速度偏缓，但同时公司认真落实“算账经营”，优化业务结构，深化工程精细化管理，因此业务盈利能力明显提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入147.77/154.68/166.38 亿元，归母净利润8.37/8.57/9.34 亿元，8 月25 日收盘价对应PE分别为11.5/11.2/10.3 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单不及预期风险，海外营商环境波动风险，宏观经济波动风险。
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