巨人网络(002558)：业绩符合预期 关注《超自然行动组》后续表现

　　事件：公司发布2025 年半年报，实现营收16.62 亿元，YoY+16.47%，归母净利润7.77 亿元，YoY+8.27%，扣非后归母净利润8.07 亿元，YoY-8.79%。
　　分季度看，2Q 公司实现营收9.38 亿元，YoY+28.42%，归母净利润4.29 亿元，YoY+17.49%，扣非后归母净利润4.44 亿元，YoY-7.40%。
　　“征途”与“球球大作战”构筑稳健基本盘。旗舰手游《原始征途》小游戏版本正式上线并开启二次推广，首月新增用户达586 万，上半年累计新增用户突破2000 万，月流水稳定在1 亿元。《球球大作战》玩法层面不断创新，带动社交传播，5、6 月新增用户数和日活跃用户数均同比大幅增长，1H25累计新进用户数超1100 万，小程序月活跃用户超100 万。
　　《超自然行动组》表现超预期。《超自然行动组》凭借“中式微恐+多人合作”差异化打法快速破圈，二季度用户规模和流水均呈现指数级增长，持续创新高，7 月成功达成“同时在线人数突破100 万”的重要里程碑。据七麦数据统计，该游戏最高位列iOS 游戏畅销榜TOP4，6 月平均排名第52 名，VS 7月平均位列第22 名，8 月进一步提升，随着暑期推广与用户快速增长，关注后续商业化表现。储备产品方面，《名将杀》已于7 月获得版号，并于8月27 日开启首次付费删档测试。
　　AI 深度赋能游戏玩法，创新游戏交互体验。《太空杀》上线全新模式“残局对决”，联合国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI 智能体混合对战”竞技机制；征途IP 智能化转型取得关键进展，今年上半年《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”双定位提升用户体验。
　　盈利预测：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31 亿元，YoY+60.6%/34.9%/17.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险
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