新大陆(000997)：收单业务边际向好 设备出海进展加速

　　本报告导读：
　　2025H1 公司收入端表现良好，Q2 利润受海外设备阶段性低毛利策略制约，后续随着市场拓展完成以及欧美高毛利市场收入占比提升，毛利率预期将逐步恢复。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，保持目标价为 39.00元/股。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测值为13.44/15.80/19.24 亿元，对应EPS 预测值为1.30/1.53/1.86 元，给予公司2025 年30 倍PE，维持目标价为39.00 元/股。
　　上半年公司收入端表现良好，Q2 利润受设备毛利率制约。2025H1公司实现营收40.20 亿元，同比+10.54%；实现归母净利润5.95 亿元，同比+12.36%；经营现金流净额3.76 亿元，同比+314.32%；上半年整体收入端表现良好，经营现金流实现高增。单Q2，公司实现营收21.23 亿元，同比+12.03%；归母利润2.84 亿元，同比+1.06%；扣非归母利润2.62 亿元，同比-6.88%，Q2 利润主要受设备业务毛利率阶段性承压影响，Q2 整体销售毛利率为32.92%，同比-6.41pct。
　　收单流水逐季提升，费率稳步上行，收单业务边际向好。25H1 公司收单及增值服务（不含小额贷款业务）实现收入14.50 亿元，同比+2.39%，毛利率38.4%，同比+2.0pct。上半年收单业务实现交易流水1.05 万亿元，同比基本持平，自24 年三季度以来流水呈现逐季环比提升趋势，24Q4-25Q2 季度流水分别约为4500 亿/5200 亿/5300亿。根据测算，25H1 收单费率为0.138%，比24 年同期的0.132%提升0.006%，费率提升主要得益于公司增值服务带来的商户提价，上半年公司增值服务实现收入4.27 亿元，其中经营类增值服务收入2.57 亿，单商户加权ARUP 值达98 元。
　　设备毛利率因市场拓展阶段性承压，欧美市场涨势强劲。25H1 公司设备业务实现收入18.98 亿元，同比+24.90%，毛利率34.80%，同比-6.82pct，毛利率变动主要因为公司在部分新兴市场阶段性采用市占率优先策略，后续随着市场拓展完成以及欧美高毛利市场收入占比提升，毛利率预期将逐步恢复。上半年公司POS 机在全球各主要市场营收均实现超20%的增幅，其中，欧美区域的本地化建设成效进一步显现，出货量及营收同比增长均超90%。
　　风险提示。行业竞争加剧，费率提升不及预期，业务出海不及预期
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