苏泊尔(002032)：内销受益以旧换新 盈利增速略有放缓

　　投资要点：
　　公司收入符合预期，业绩不及预期。苏泊尔2025H1 年实现营业收入114.78 亿元，同比增长5%；实现归母净利润9.40 亿元，同比下降0.07%；实现归母扣非净利润9.07 亿元，同比下降2%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入56.91 亿元，同比增长2%；实现归母净利润4.43 亿元，同比下降6%；实现归母扣非净利润4.24 亿元，同比下降8%。公司收入符合预期，业绩不及预期，主要原因系受到海外关税等影响。
　　内销受益以旧换新，外销受到一定关税影响。分品类来看，其中，炊具主营业务实现收入31.63 亿元，同比增长7.48%；电器主营业务实现收入81.62 亿元，同比增长3.65%。明火炊具业务，苏泊尔通过持续产品创新和迭代，聚焦突破重点品类，如攻克铁锅不粘技术、推出高颜值且体验好的巧易开悦旋压力快锅。餐饮具业务，持续精进大单品策略，以多功能差异化大单品驱动品类增长，随享系列保温杯上市至今保持热销。厨房小家电业务，坚持差异化产品创新战略，并进入新细分类目，如台式净饮机、制冰机、茶吧机等。分内外销来看，公司25H1 实现内销主营业务收入76.82 亿元，同比增长3.35%；外销业务实现主营业务收入36.68 亿元，同比增长7.84%。2025 年电饭煲、微波炉等纳入以旧换新国补品类，公司核心品类直接受益；外销业务Q2 受到美国关税影响。公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销主要得益于SEB 消费者业务增长显著、其他外销客户的需求增长，公司发挥创新协同、成本优势。
　　线上线下渠道加速融合。线上整体竞争加剧，苏泊尔线上销售仍保持良好态势。公司在传统电商上优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，兴趣电商上，在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式，不断提升营销效率并逐步提升抖音商城的销售贡献。线下渠道公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为线下门店生态注入新的活力，且不断加强与区域地产商、装修公司的合作，开拓前装市场业务。
　　盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，但海外受到一定关税影响，我们下调25-27 年盈利预测为22.55/23.60/25.31 亿元（前值为23.8/24.8/26.1 亿元），同比分别增长0.5%/4.7%/7.2%，对应PE 分别为18/17/16 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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