煤炭行业定期报告：煤价下行空间有限 把握配置机遇期

　　行业观察：短期供需双弱，煤价窄幅震荡。受煤炭需求走弱预期增强的影响，本周港口煤价冲高回落，阶段性上涨势头暂时放缓。展望9 月上旬，我们认为供给收缩预期仍强，但随着“迎峰度夏”进入尾声，电煤消费逐步走弱，叠加非电需求短期受抑制的影响下，短期煤炭市场可能呈现供需两弱的格局，煤价或以窄幅震荡为主，下行空间有限。供应端：供应收紧预期仍强。1）“超产核查”约束主产区产量释放。在“反内卷”背景下，7 月国家能源局发布核查超产文件，各地方部门陆续开始执行，部分煤矿开始试行“276 工作日”制度，部分煤矿停产整顿，对产量造成拖累；2）重大活动推动产地安监力度升级。9 月3 日将举行阅兵活动，预计近期产地煤矿安监力度将加强，矿方生产活动或受限。3）印尼煤政策边际调整，但实际影响可能有限。印尼政府近日出台新规，允许煤炭和矿产生产商以低于官方基准价（HPB/HPM）的价格销售产品，覆盖镍、铜、锡、钴、铝土矿等多种金属矿物。不过，相关生产税和采矿权税仍按原基准价计算（即使煤炭销售价格低于基准价，矿商仍需根据基准价计算其税收义务）。此举旨在提升贸易灵活性，缓解中小企业压力，但因税收负担未减，实际影响可能有限。需求端：电煤补库需求加强，非电需求有望快速修复。1）高温持续日耗维持，电厂补库意愿增强。根据中央气象台预测，未来10 天江南、四川盆地东部等地持续高温，最高气温在35～37℃。短期高温持续预期下，电厂日耗有望维持高位运行。并且，多数南方电厂在夏季消耗后需回补库存，且为10 月初大秦线秋检做运力与库容准备，补库意愿较强。2）非电需求近期受阅兵活动影响，部分耗能工业企业限产，短期需求受抑制，但随着“金九银十”的到来，非电需求有望稳步提升。
　　尽管本周247 家钢铁企业日均铁水产量周环比略有下降（-0.26%），但仍然维持在240 万吨高位以上（240.13 万吨，同比增长8.71%）。库存端：三重因素共振，港口调入量持续低位徘徊，库存持续去化。受产地供应收紧、天气影响下运输通道受阻及价格倒挂驱动发运意愿低迷三重因素共同作用下，港口调入量维持低位，截至8 月29日，环渤海港煤炭周度净调入量合计值为-51.10 万吨，周环比下降146.86%，同比下降81.85%。而同期环渤海港煤炭库存量为2300 万吨，周环比下降1.18%，同比下降4.37%。当前产能核查政策文件要求及九月重大活动背景催化安检加强，供给边际收紧预期仍强；伴随高温短期持续带动电煤需求维持高位，以及非电用煤需求有望快速回复，煤炭价格下行空间有限，反弹动力仍强。
　　投资思路：配置新机遇，关注弹性标的。一方面，电煤需求旺季对煤炭价格支撑较强，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。另一方面，钢铁盈利持续向好背景下焦煤价格反弹具备较强支撑，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。短期看，受到中报业绩表现不佳催化，叠加科技行情吸水效应影响，板块承压，但却孕育新的配置机遇，建议积极布局，把握煤炭投资机会。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌14 元/吨。供应方面，截至2025 年8月29 日，462 家样本矿山动力煤日均产量538.40 万吨，周环比下降2.75%，同比下降5.19%。需求方面，截至2025 年8 月28 日，25 省综合日耗煤602.70 万吨，相比于上周减少40.00 万吨，周环比下降6.22%，同比下降0.41%。港口价格方面，截至8 月29 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价695 元/吨，相比于上周下跌14 元/吨，周环比下降1.97%，相比于去年同期下跌150 元/吨，年同比下降17.75%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年8 月29日，523 家样本煤矿精煤日产量和314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.32 万吨和25.98 万吨，周环比分别-2.35%和+1.01%，同比分别-4.49%和-6.21%。需求方面，截至2025 年8 月29 日，247 家钢企铁水日产为240.13 万吨，周环比下降0.26%，同比增长8.71%。产地价格方面，截至8 月29 日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1220/1480 元/吨，相比于上周均持平，周环比均持平，相比于去年同期下跌200 和100 元/吨，年同比分别-14.08%和-6.33%。港口价格方面，截至8 月29 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1610 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌160 元/吨，年同比下降9.04%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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