国轩高科(002074)：员工持股计划彰显2025-2027年增长信心

　　1H25 业绩符合我们预期
　　公司公布1H25 业绩：收入194 亿元，YoY +15%；归母净利润3.67 亿元，YoY+35%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比+49%，1H25 业绩整体符合我们预期，其中2Q25 公司收入103 亿元，YoY+11%，归母净利润2.66 亿元，YoY+32%，扣非归母净利润0.58 亿元，YoY+52%。
　　公司同步公告：1）第五期员工持股计划（草案），本期员工持股计划激励人数不超过700 人，持有股票不超过1230 万股，首期解锁条件为2025 年收入不低于450 亿元（对应2H25 收入需达256 亿元，HoH+32%）或扣非归母净利润不低于4 亿元。2）拟合计投资不超过80 亿元建设芜湖国轩20Gwh/江苏国轩20Gwh 动力电池项目。
　　据中国动力电池产业创新联盟，1H25 公司国内动力电池装机15.48Gwh，YoY+116%，排名全国第四，市占率5.2%。
　　发展趋势
　　2H25 出货量或有望再创新高。1H25 公司成功实现了奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型动力电池产品的量产交付，向前看，我们认为受益于公司配套的奇瑞风云A9L，吉利银河E5 等热门车型销量提升，2H25 公司电池出货量有望达50-60GWh，继续维持高增长。
　　2026-2027 年海外动力电池出货或加速放量。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，向前看，考虑到：1）公司德国哥廷根/越南河静生产基地已陆续投产，摩洛哥/斯洛伐克/美国生产基地正稳步推进，2）Rivian/欧洲大众等海外客户2026 年起将有较多新能源车型上市，我们认为公司海外动力电池出货量或在2026 年起明显放量。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2025 年盈利预测不变，考虑到2026 年公司动力电池出货量有望继续维持高增长，我们上调2026 年净利润24.5%至28.56 亿元，当前股价对应2026 年23.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测上调及公司盈利有望于2026 年加速释放，切换估值至2026 年，上调目标价85.2%至50 元，对应31.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有37.1%的上行空间。
　　风险
　　碳酸锂价格进一步下行，动力电池行业竞争加剧。
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