传媒行业周观察：阿里云收入高增、谷歌推出AI图像模型NANOBANANA出圈；继续看好AI应用从预期走向兑现

　　上周传媒（申万）指数整体上涨1.05%，同期沪深300 指数整体上涨2.71%，板块跑输沪深300 指数1.66%，位列所有板块第12 位。我们认为当下传媒板块明线为AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B 端SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数上涨0.47%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：中报业绩整体亮眼，持续看好板块景气度，Q3 业绩高增拐点可期。标的上建议布局两个方向：1）Q3 业绩高增：华通（中报略超预期、KS 国服上线，看好Q3 业绩释放和摘帽行情）、恺英（中报符合预期，Q3 盒子品牌增量开始市分行）、巨人（中报符合预期，超自然递延下贡献预计在Q3 体现）、吉比特（M88&道友增量或在Q3 体现）；2）新产品预期：星辉（三群2-9~10月）、完美世界（异环10~11 月二测）、神州泰岳（代号DL/LOA/AOO2）。
　　H 股持续推荐腾讯、心动。
　　AI：Nano Banana 即Gemini 2.5 Flash Image，是谷歌于近期推出的AI 图像模型，在图像编辑实测中效果惊艳。核心特点：1、人物/物品一致性强：能基于单/多张原始图像生成多个不同风格变体，且保持人物物品特征高度一致。
　　2、理解世界逻辑：理解画面背后逻辑，光影、物理表现符合常识，还能看懂手绘草图。3、可对话式、多图多轮修图：支持上传多张图片合成新场景，用户可用自然语言提出需求，模型可就能精准理解并执行。4、生成速度快且成本低：约 2-6 秒搞定一张高分辨率的图片编辑 ，单张生成需约0.3 元人民币。
　　应用场景：我们认为nano banana 在AI 图片处理方面效果超预期，超预期在于【图片一致性强带来的图片可用性提高、生成效率提高及使用门槛下降】，目前玩法很多，比如把照片转成 3D 手办图、电商素材出效果图、人物穿搭换装等等。我们认为在电商、广告、设计、影视、游戏等领域有望加速落地应用。
　　关注：1、电商代运营/saas 服务商：光云科技、焦点科技、有赞、凯淳股份等。
　　2、广告服务商：易点天下（已内测一周+效果好）、汇量科技、蓝色光标等。
　　3、视觉相关软件/技术提供商：美图、虹软科技、万兴科技等。4、结合3D 模型促进3D 打印技术落地相关标的。
　　IP：继续长线看好【大麦娱乐】，关注【创源股份】IP+信仰文创从0 到1。
　　【大麦娱乐】：2B 转授权业务看好三丽鸥增速+Chiikawa 增量，2C 渠道+货品业务看好快闪&线上线下店&另物赏等驱动营收利润增长及估值切换。
　　互联网：美联储9 月降息概率上升，互联网财报落地，部分权重资产位置仍不高，看好后续反弹优势。我们建议关注基本面扎实、有产业趋势的互联网权重资产：阿里、腾讯、快手、网易等。此外，继续看好AI 应用从预期走向兑现，建议重视港股绩优标的，阜博集团、有赞、美图等。【阿里巴巴】：Q2 财报云业务超预期提高上限+即时零售思路明晰保障下限。25Q2 财报云业务达到334 亿元营收（yoy+26%，Q1 yoy+18%），显著加速；同时capex 录得387 亿（Q1 为246 亿），环比大幅增加，一定程度上抵消对于供给侧受限的担忧。
　　AI 相关的营收占外部客户营收的比例超过20%，云业务 EBITA 利润率8.8%，环比提升。我们看好以阿里为代表的AI 云科技大厂带动板块机会。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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