建筑装饰行业深度复盘建筑十六年行情：政策筑基 主题焕新

　　全面复盘十六年板块行情。我们根据建筑板块相对沪深300 指数的超额收益情况，将2008 年6 月至2024 年12 月十六年行情分为十五个阶段。其中跑赢阶段为8 个，时间占比40%；跑输阶段为7 个，时间占比60%。
　　正文对每个阶段的政策背景、行情节奏、领涨股票等进行了详细复盘。
　　政策周期奠定板块行情主基调。根据财政、货币、地产等宏观政策变化，可以将2008 年至今的时间分为四次宽松与紧缩交替的政策大周期，目前处于2021 年底以来的渐进式宽松阶段。超额收益与同期宏观指标及基本面数据相关性不强，与宏观变化预期更为相关。板块跑赢沪深300 的8 个阶段中7 个处于宽松周期内，板块长期的大熊市处于紧缩周期内。在紧缩周期内也会有阶段性预期转好，但超额收益较小且持续时间短。板块早周期特点明显，一般在从紧缩转向宽松的初期及政策加码阶段超额收益最显著；后续经济显著恢复后，无特殊催化下，板块一般会跑输大盘。
　　主题特征显著，期间超额收益较高。2014 年后，板块整体收入与业绩波动较小，而股价波动较大，主要受到相关主题影响。特别是2014 年的“一带一路”、2016 年的PPP、2023 年的“中特估”等较为宏大的政策叙事，往往激发出市场想象力，打开估值空间，短期驱动板块实现较高超额收益。
　　估值复盘：当前处于低位，相对沪深300 估值跌破历史反弹临界点。2005年至今，建筑板块PB-LF 最低为0.6 倍，最高为6 倍，当前（ 2025/8/28）为0.8 倍，处于近3/5/10 年的54%/32%/16%分位。从相对估值看，2005年至今，建筑与沪深300PB 比值均值为0.84，整体在1 倍标准差范围内波动 0.63-1.06），除2015 牛市大幅偏离外，其余时间基本在触及下限后开始反弹。当前该比值为0.58，已跌破历史反弹临界点。
　　与银行板块对比复盘：具备类金融属性，当前涨幅显著落后。正文详分析了建筑板块与银行商业模式的类似性，并复盘了两者行情及相对估值的变化。对比看两者对信用环境变化均比较敏感，建筑早周期属性更加明显，而银行具有一定顺周期属性。建筑板块受政策、主题催化影响更明显、弹性更大。从估值角度看，一般当建筑与银行PB 比值到达1.1 附近时，该指标就开始回升 如2014 年7 月、2021 年2 月等），后续建筑板块均有明显超额收益。当前 2025/8/28）该指标为1.16，触及临界点。
　　板块当前性价比高，政策有望加码叠加区域主题催化，后续有望展现超额收益。从政策大周期看，目前仍处在政策宽松阶段，在下半年经济承压基础上，不排除后续政策加码可能，建筑板块有望展现超额收益。同为类金融板块，银行板块2023 年底以来持续大涨，建筑板块悲观预期已经充分反应，具备补涨需求。从相对沪深300 及银行板块估值角度看均已经触达历史极值区间，板块性价比高，具备较强安全边际，后续反弹概率较大。
　　主题催化带来高弹性的方向，可关注后续新疆板块及战略腹地等机会。
　　投资建议：重点推荐受益战略腹地建设的西部基建龙头四川路桥；受益铜矿价值重估的中国中冶 A+H）；低估值央国企龙头中国交建 A+H）、中国建筑、中国能建 A+H）、中国中铁 A+H）、中国铁建 A+H）、中国电建、隧道股份等；重点关注新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥等；重点推荐新疆煤化工龙头中国化学、三维化学、东华科技；幕墙出海龙头江河集团；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。
　　风险提示：复盘结论不能完全代表未来情况、政策力度不达预期风险、应收账款减值风险等。
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