有色金属周报：降息预期强化 持续看好贵金属工业金属

　　铜：本周LME 铜价+0.53%到9891.50 美元/吨，沪铜+1.06%到7.98 万元/吨。供应端，据SMM，本周进口铜精矿加工费周度指数涨至-40.85 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比增加0.85 万吨至14.06 万吨。冶炼端，2025 年8 月中国阳极铜企业的开工率为53.50%，环比下降7.61 个百分点。SMM 预计2025 年9 月中国阳极铜企业整体开工率将环比下降4.90 个百分点至48.60%，其中矿产阳极铜企业预计开工率环比下降5.81 个百分点至63.59%；受再生铜行业政策不确定性的影响，预计废产阳极铜企业开工率为48.09%，环比下降4.47 个百分点。消费端，据SMM，本周精铜杆企业开工率上升至69.78%，环比增长1.66 个百分点，低于预期0.77 个百分点，同比下降8.37 个百分点；本周铜线缆企业开工率为66.75%，环比、同比均不及预期。主因铜价突破8 万元/吨抑制新单增长，同时企业在手订单陆续完成、新增不足，部分企业对后市趋于谨慎。本周黄铜棒企业开工率为49%，环比下降0.51 个百分点，行业运行水平仍处于中等偏下，生产活跃度未出现明显提升。
　　铝：本周LME 铝价-0.65%到2590.00 美元/吨，沪铝-0.70%到2.07 万元/吨。供应端，据SMM，本周四国内主流消费地电解铝锭库存62.60 万吨，较周一上涨0.3 万吨，较上周四增加0.6 万吨；印度政府推迟批准Vedanta 在奥里萨邦的Sijimali 铝土矿项目。该项目预计储量3.11 亿吨，年开采规模900 万吨，主要用于供应其氧化铝精炼厂。推迟原因是项目涉及森林用地征用、生态保护及社区同意等问题未解决，目前仍需奥里萨邦政府补充水土保持、象群保护及土地补偿等相关报告。在问题解决前，项目将继续搁置。成本端，受海运费上涨影响，马来西亚铝土矿（Al:37-41%, Si:5-6%）CIF 价格涨至50.5 美元，单日环比涨5.21%。需求端，据SMM，9 月首周，原生铝合金开工率微升至56.6%，环比略增0.2%，旺季初期复苏缓慢。铝水分流持续，部分企业通过优化产品和拓展订单维持生产，但整体开工提升有限。
　　头部企业产能稳定，中小厂则因订单疲软、下游采购未明显改善，开工仍低于预期。尽管关税扰动缓解、出现试探性补库，但终端消费复苏力度不足，政策效果尚未完全传导。SMM 预计行业短期维持弱稳，开工率或继续窄幅波动。
　　金：本周COMEX 金价+3.52%至3639.80 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降9BP 至1.73%。SPDR 黄金持仓增加4.29 吨至981.97 吨。本周黄金受到地缘政治冲突以及贸易不确定性的影响，市场呈现震荡格局。（1）本周五，特朗普签署行政命令，授权在与外国贸易伙伴达成贸易与安全协议后，可调整进口关税，包括将对等关税降至零，但最终协议签署前通常不会修改现有232 条款关税（如钢铁和铝衍生品关税）。（2）地缘政治紧张局势升级，以法国为首的26 国承诺在未来向乌克兰部署“保障部队”以提供战后安全保障，美国亦确认参与，此举可能加剧与俄对立；若和谈无进展，欧美威胁将对俄实施新制裁，地缘风险升温。
　　稀土：氧化镨钕本周价格为57.97 万元/吨，环比下降2.92%；近期重稀土价格开始上涨，我们认为与《暂行办法》落地、供改效果开始体现有关。7 月磁材出口量大增，环比/同比分别+75%/+6%；出口后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升：关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。
　　锑：产业内对于出口预期有所修复，叠加目前国内冶炼厂大面积停产、减产的情况，我们认为锑价见底回升有望兑现。
　　7 月1 日起阻燃电线电缆将强制实施3C 认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。建议关注华锡有色、湖南黄金。
　　钼：本周钼价上涨；近期头部钢厂重启钢招，钢招量迅速回升，9 月至今钢招量0.2 万吨左右:近期特钢厂发布涨价函，且不锈钢价格亦有上涨，产业链上下游去库至历史低位；随着反内卷持续推进，钼价“有量无价”的僵局逐步打破；钼同属军工金属，类比2022 年，海外战略性备库或进一步拉涨钼价。推荐金钼股份，国城矿业。
　　锂：本周SMM 碳酸锂均价-5.9%至7.6 万元/吨，氢氧化锂均价-0.5%至8.2 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量1.94 万吨，环比+0.04 万吨。
　　钴：本周长江金属钴价+0.2%至26.75 万元/吨，钴中间品CIF 价+1.5%至13.5 美元/磅，计价系数为89.5。硫酸钴价+2.0%至5.39 万元/吨，四氧化三钴价+1.8%至21.65 万元/吨。
　　镍：本周LME 镍价-0.9%至1.53 万美元/吨，上期所镍价-0.7%至12.07 万元/吨。LME 镍库存+5634 吨至21.53 万吨。
　　港口镍矿库存+48 万吨至1308 万吨。
　　风险提示
　　供给不及预期；新能源产业景气 度不及预期；宏观经济波动。
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