基本金属周报：非农数据不及预期 市场交易降息预期 持续关注金银铜铝投资机会

　　报告摘要
　　贵金属：非农数据不及预期，市场交易降息，金银价格创历史新高
　　本周COMEX 黄金上涨3.52%至3,639.80 美元/盎司，COMEX 白银上涨1.87%至41.51 美元/盎司。SHFE 黄金上涨3.88%至815.60 元/克，SHFE 白银上涨4.54%至9,812.00 元/千克。
　　本周金银比上涨1.62%至87.68。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加138,102.91 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少3,734,120.00 盎司。
　　周二，美国8 月标普全球制造业PMI 终值 53，预期53.3，前值53.3。美国8 月ISM 制造业PMI 48.7，预期49，前值48。
　　周三，美国7 月工厂订单月率 -1.3%，预期-1.40%，前值-4.80%。美国7 月JOLTs 职位空缺718.1 万人，预期 737.8 万人，前值由743.7 修正为735.7 万人。
　　周四，美国8 月挑战者企业裁员人数8.5979 万人，前值6.2075 万人。美国8 月ADP 就业人数 5.4 万人，预期6.5 万人，前值10.4 万人。美国8 月标普全球服务业PMI 终值54.5，预期55.4，前值55.4。美国8 月ISM 非制造业PMI 52，预期 50.1，前值 50.1。
　　周五，美国8 月季调后非农就业人口 2.2 万人，预期7.5万人，前值由7.3 万人修正为7.9 万人。美国8 月失业率4.3%，预期4.30%，前值4.20%。
　　本周美国ADP 就业人数与非农就业人数均不及预期，除了教育保健和休闲住宿服务外基本全面陷入负增长，失业率上行至2021 年以来的高值4.3%，劳动力市场需求减弱，市场交易美国9 月降息预期。美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查并发出传票，美联储独立性受到质疑，风险溢价提升。
　　受多种因素影响，黄金价格创历史新高。
　　随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、　　【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　本周市场开始交易9 月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660 吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：
　　【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：降息预期升温，基本金属价格受益本周LME 市场，铜较上周下跌0.05%至9,897.50 美元/吨，铝较上周下跌0.63%至2,602.50 美元/吨，锌较上周上涨1.55%至2,857.50 美元/吨，铅较上周下跌0.30%至1,985.00 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨0.92%至80,140.00 元/吨，铝较上周下跌0.22%至20,695.00 元/吨，锌较上周上涨0.07%至22,155.00 元/吨，铅较上周上涨0.12%至16,900.00 元/吨。
　　铜：宏观环境支撑铜价，需求以刚需为主
　　美联储降息预期持续，全球财政环境处于宽松环境，宏观环境支撑铜价。
　　供应方面，国内TC 再次下调，矿端供应持续偏紧，但精铜生产与废铜供应仍保持稳定。7 月电解铜产量仍处于较高水平，且8 月冶炼厂检修计划进一步减少，预计产量将继续维持高位。
　　需求方面，本周铜价延续上涨态势，但下游对高位铜价接受度有限，采购行为趋于谨慎，成交多以刚需和低价货源为主。尽管周内需求展现出一定韧性、采购情绪略有回暖，但由于近期进口铜及国内炼厂货源集中到货，对市场形成明显冲击。供应压力抑制库存消耗节奏，最终导致库存再度累积。
　　本周上期所库存较上周增加2,103 吨或2.64%至8.19 万吨。LME 库存较上周减少950 吨或0.60%至15.80 万吨。
　　COMEX 库存较上周增加27,502 吨或9.90%至30.53 万吨。
　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9 月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
　　铝：需求存在转弱压力，氧化铝过剩格局未改
　　供应方面，国内电解铝产能平稳运行，高利润刺激下，复产逐步进行，但整体有限。
　　需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，国内光伏抢装结束，汽车库存压力仍存，家电排产减少，需求有转弱压力。
　　原料端，本周氧化铝运行产能降低，但当前运行产能降低幅度尚未扭转过剩格局，且运行产能降低的主要原因在于，部分企业开启常规检修，焙烧炉负荷降低，拉长周期来看对氧化铝产量影响有限。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,518 吨或1.21%　　至12.41 万吨。LME 库存较上周增加3,625 吨或0.75%至48.47万吨。
　　宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　锌：下游出现累库，锌价偏弱震荡
　　7 月锌矿砂及其精矿进口量为50.1 万吨， 同比增加37.7%，矿端供应持续增加，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。需求端，镀锌、锌合金等下游出现累库压力，整体需求平淡，锌价偏弱震荡。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加1,052 吨或1.22%至87,032 吨。LME 库存较上周减少2,450 吨或4.34%至54,050吨。
　　铅：需求整体偏淡，铅价震荡运行
　　本周再生铅冶炼企业检修增加，导致地域性供应进一步收紧，尤其最大产区安徽的产量下降明显，促使当地及周边下游企业采购更倾向于转向原生铅。同时，受上合峰会和阅兵活动影响，上半周华北、华中等区域车辆运行受限，冶炼企业发货周期延长，部分下游企业转而继续消耗社会仓库中的铅锭库存，社会铅锭库存延续去库态势。但目前铅消费表现平淡，后续社会铅锭库存或面临累积压力。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,162 吨或3.34%至66,834 吨。LME 库存较上周减少12,850 吨或4.92%至248,200 吨。
　　小金属
　　镁：成本小幅上涨，镁市场整体保持稳定
　　镁锭价格较上周上涨0.11%至18,580 元/吨。需求端，国内需求总体保持稳定。供应端，镁冶炼企业挺价意愿较为一致，让价出货情况基本不存在。成本端，煤炭价格小幅上行，兰炭价格基本稳定，硅铁价格基本稳定，总体成本小幅上涨。
　　钼、钒：成本支撑，价格坚挺
　　钼铁价格较上周上涨1.73%至29.45 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.12%至4,575 元/吨。原料成本端有所上涨，但下游价格未跟进，冶炼工厂生产再度陷入倒挂及亏损边缘，产业链上下游僵持。原料生产成本端相对居高，钼价格受到支撑。
　　五氧化二钒价格较上周上涨0.65%至7.80 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75 万元/吨。钒铁市场表现仍较疲软，普通厂家供大于求，价格上涨仍存阻力；五氧化二钒市场坚挺，但高位成交跟进积极性一般。
　　投资建议
　　随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地　　缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　本周市场开始交易9 月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660 吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：
　　【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9 月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
　　宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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