小金属行业动态报告：钨钼价格持续上行 静待出口恢复锑价上涨

　　核心观点
　　钼：受益制造业升级及军工发展浪潮，叠加供给扰动，钼价突破震荡区间牛市持续。根据亿览网，8 月钼铁钢招总量约13700 吨，1-8 月合计为10.45 万吨（累计同比增长9.0%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。
　　钨：关注近期第二批钨配额的情况。中长期来看，国内钨精矿的保护性开采态度较为明确，海外钨精矿复产进度不及预期。而需求端，随着降息周期确定传统工业需求稳步增长，而光伏钨丝、核辐射钨屏蔽材料、固态电池钨基正级材料等新型应用持续冒头，供需平衡表始终处于偏紧状态，看好钨中长期的战略金属价值和投资价值。
　　行业动态信息
　　钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4605 元/吨度，较上周上涨2.2%，受益制造业升级及军工发展浪潮，叠加供给扰动，钼价突破震荡区间牛市持续。根据亿览网，8 月钼铁钢招总量约13700 吨，1-8月合计为10.45 万吨（累计同比增长9.0%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。
　　锑： 本周钢联2#低铋锑锭报价17.6 万元/吨，较上周下降0.6%；Fastmarkets2#锑锭报价54000-57000 美元/吨，外盘报价（中值）折人民币约45 万元/吨。
　　内盘锑价已基本触底，商务部回应将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请，8 月后有企业少量出口锑品。目前下游终端需求已经处于底部，光伏玻璃减产预期已经实现，阻燃剂传统旺季9-10月即将到来，若出口需求有效恢复叠加阻燃旺季到来，有望对内盘锑价形成较为明显拉动。
　　钨：本周黑钨精矿价格为28.25 万元/吨，较上周上涨9%；APT 价格为40.50 万元/吨，较上周上涨9%，欧洲APT 价格495-545 美元/吨度（折合人民币31.3-34.4 万元/吨），周环比涨3.5%，较年初涨57.6%，国内价格反超国外。关注近期第二批钨配额的情况。中长期来看，国内钨精矿的保护性开采态度较为明确，海外钨精矿复产进度不及预期。而需求端，随着降息周期确定传统工业需求稳步增长，而光伏钨丝、核辐射钨屏蔽材料、固态电池钨基正级材料等新型应用持续冒头，供需平衡表始终处于偏紧状态，看好钨中长期的战略金属价值和投资价值。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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