油运行业更新报告：站在旺季前 再议油运的短逻辑与长逻辑

　　本报告导读：
　　2025 上半年油运景气回升，Q3 盈利有望创两年新高，Q4 旺季表现可期。我们认为未来油运供需继续向好，景气有望好于预期，兼具油价下跌期权，风险收益比吸引。
　　投资要点：
　　2025上半年油运景气回升，Q3盈利将创两年新高。2024 下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025 年以来，油运景气已明显回升，Q2 淡季中东-中国航线VLCC TCE 中枢超4 万美元/天，油运公司Q2 业绩同比降幅显著收窄。1）油价中枢回落。油价定价逻辑逐步由地缘主导回归供需决定，OPEC+增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。2）伊朗制裁升级。美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋严，助力油轮合规市场供需改善。2025 上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所指数，我们预计2025Q3 原油轮盈利有望创过去两年同期新高。
　　油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。
　　2022 年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”驱动油运航距拉长及需求大增超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。
　　我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有望好于预期。1）供给刚性持续。油轮老龄化最为严重，目前在手订单有限且船东规模下单意愿不足，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计未来数年供给相对刚性。若灰色市场大幅压缩，或迎老船拆解潮。2）原油增产驱动需求增长。OPEC+2025 年4 月开启增产，意味着全球原油供给已由减产周期进入增产周期。我们认为原油增产利好油运需求增长，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。
　　2025 上半年增产利好未如期体现，源于中东增产内销对冲，及美湾出口转向欧洲致航距缩短超1%。考虑中东内销旺季结束出口增加及南美长航线增产，且OPEC+近期讨论或开启新一轮增产，我们预计下半年增产利好将开始逐步体现，并保障未来油运需求继续增长。
　　油运的短逻辑：对俄制裁利好合规VLCC，Q4 旺季值得期待。Q4是油运传统旺季，并有望催化油运长逻辑乐观预期，而过去两年均旺季不旺。自2025 年8 月油运运价中枢上行，且近日VLCC TCE更跳涨至超6 万美元，引发市场关注。2025Q3 欧美对俄罗斯制裁加码，并对印度执行次级制裁。根据Kpler，过去三年印度原油自俄进口升至近四成，而减少中东西非进口；2025 年8 月次级制裁以来，印度自俄进口缩减超一成，而自中东进口及美湾长航线进口增长，驱动合规VLCC 供需向好。站在当下，油运产能利用率已处阈值，我们认为对俄制裁及增产利好将助力旺季表现，实业界乐观期待。
　　油运风险收益比吸引，维持增持评级。2025 年以来，油运市场景气明显回升，我们估算目前我们预计油运供需将继续向好，景气有望好于预期，兼具油价下跌期权。风险收益比再具吸引力，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com