有色金属行业跟踪周报：通胀趋势上行而劳动力趋弱 联储降息节奏不改 黄金持续受益

　　回顾本周行情（9 月8 日-9 月12 日），有色板块本周上涨3.76%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨5.13%，能源金属板块上涨1.35%，工业金属板块上涨4.10%，小金属板块上涨4.39%，金属新材料板块上涨2.45%。工业金属方面，本周市场已逐步开始定价联储降息带来的流动性宽松，随着旺季的深入下游需求有小幅好转，本周金属价格环比上行。贵金属方面，本周美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓，以及劳动力数据的下行趋势。在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。
　　周观点：
　　铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况。截至9 月12 日，伦铜报收10,068美元/吨，周环比上涨1.72%；沪铜报收81,060 元/吨，周环比上涨1.15%。供给端，截至9 月12 日，本周进口铜矿TC 维持-41 美元/吨，本周国内铜冶炼厂大规模检修已经开始，预计后续精炼铜产量下行，供给面临紧缺；日本铜冶炼商JX Advanced Metals 表示，由于铜精矿供应紧张，可能削减铜产量数万吨；需求方面，8 月国内光伏组件产量环比提高4.5%，预计9、10 月排产继续小增，新能源汽车销量环比保持增长，本周需求端整体小幅增长，但基建端机白色家电端稍弱，关注后续旺季验证情况。宏观层面，市场已开始交易9 月美联储降息带来的货币宽松，短期铜价将受到支撑，我们预计后续利率进一步下行可期，但考虑到全球三大库存总量仍处累库周期，且下游需求验证尚需时日，需关注短期降息落地后的兑现情况。
　　铝：旺季背景下下游开工率逐步提升，宏观宽松助力铝价上行。截至9 月12 日，本周LME 铝报收2,701 美元/吨，较上周上涨3.78%；沪铝报收21,120 元/吨，较上周上涨2.05%。供应端，短期内我国电解铝企业暂无增减产计划，本周中国电解铝行业理论开工产能维持4408.50 万吨不变；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.10pct，铝棒产能利用率环比提升0.25pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环降0.27%至62.98 万吨，铝棒社库环降4.9%至12.41 万吨，我们预计随着旺季的深入以及下游开工率的提升，下游备货获将更为积极，随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。
　　黄金：通胀趋势上行而劳动力市场趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益。截至9 月12 日，COMEX 黄金收盘价为3680.70 美元/盎司，周环比上涨1.12%；SHFE 黄金收盘价为834.22 元/克，周环比上涨2.28%。美国8 月PPI 年率录得2.6%，低于预期的3.3%，分项数据中，食品价格环比上升0.1%，能源价格下降0.4%；贸易服务价格下降1.7%，创下自2009 年以来最大环比跌幅；美国8 月消CPI 月率环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%，年率录得同比上涨2.9%，符合预期，分项看，食品与能源价格为主要上行因素；美国截至9 月6 日当周初请失业金人数录得26.3 万人，高于预期的23.5 万人。
　　整体来看，美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓，以及美国当下劳动力数据的下行趋势。我们多次强调在8 月全球央行年会美联储表态对就业市场的关注度提升后，温和的商品通胀不会改变联储的降息步伐，在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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