金融行业周报：居民存款转移 基金保有提量

　　本周观点
　　投资机会方面证券>银行>保险。基金业协会披露2025H1 基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100，权益/非货币/股票指数基金保有量分别合计5.1/10.2/2.0 万亿元，较年初+5.9%/6.9%/14.6%。券商股票指数基金代销优势稳固，市占率54.5%；银行股票指数基金规模较年初+39%，显著高于市场；第三方机构各类基金保有市占率均有小幅提升。8 月金融统计和社融统计发布，社融同比少增，M1 回升延续。8 月贷款新增同比少增，M1 增速回升。上周市场情绪有所回暖，保险股涨多跌少，其中H 股表现优于A 股。
　　子行业观点
　　1）证券：上交所披露8 月新开户数265 万户，环比+35%，前8 月累计同比+48%。A 股日成交额站稳2 万亿元，融资余额2.32 万亿元连创历史新高。
　　美国降息预期升温，港股流动性宽裕趋势不改。券商迈入多业务线持续增长新阶段，正向循环下业绩稳定性、持续性提升，继续看好板块价值重估机会。
　　2）银行：央行发布8 月金融统计与社融数据，社融同比少增，信贷同比少增，企业短贷多增；高基数影响下，政府债出现年内首次同比少增。M1 增速延续改善趋势；权益市场交投热度回升影响下，居民存款少增，非银存款多增。3）保险：上周市场情绪有所回暖，保险股涨多跌少，其中H 股表现优于A 股。
　　重点公司及动态
　　1）证券：推荐优质券商国泰海通AH、中金AH、国元、兴业。2）银行：
　　质优个股如宁波、南京、成都、杭州、渝农AH、重庆AH，以及有股息优势突出的港股大行如工行H、中行H、农行H 等。3）保险：上市险企负债端复苏趋势显著，目前估值仍有修复空间，建议配置优质龙头。
　　本周观点：居民存款转移，基金保有提量
　　投资机会方面证券>银行>保险。股票市场稳步向上，A 股日成交额站稳2 万亿元，融资余额2.32 万亿元连创历史新高。基金业协会披露2025H1 基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100，权益/非货币/股票指数基金保有量分别合计5.1/10.2/2.0 万亿元，较年初+5.9%/6.9%/14.6%。分机构类型看，券商股票指数基金代销优势稳固，市占率54.5%；银行股票指数基金规模较年初+39%，显著高于市场；第三方机构各类基金保有市占率均有小幅提升。8 月金融统计和社融统计发布，社融同比少增，M1 回升延续。8 月贷款新增同比少增3100 亿元，M1、M2 同比增速分别6.0%、8.8%。房地产市场仍处在销售淡季，居民中长贷同比少增。隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，企业中长贷少增幅度收窄。上周市场情绪有所回暖，保险股涨多跌少，其中H 股表现优于A 股。
　　证券：两融稳步突破，基金保有提量
　　基金业协会披露2025H1 基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100，权益/非货币/股票指数基金保有量分别合计5.1/10.2/2.0 万亿元，较年初+5.9%/6.9%/14.6%。分机构类型看，券商股票指数基金代销优势稳固，市占率54.5%；银行股票指数基金规模较年初+39%，显著高于市场；第三方机构各类基金保有市占率均有小幅提升。上交所披露8 月新开户数265万户，环比+35%，前8 月累计同比+48%。A 股日成交额站稳2 万亿元，融资余额2.32 万亿元连创历史新高。美国降息预期升温，港股流动性宽裕趋势不改。继续看好中长期资本市场稳步向上趋势。券商投资、经纪业务受益于市场景气高增，同时投行、国际业务强修复，迈入多业务线持续增长新阶段。正向循环下券商业绩稳定性、持续性提升，继续看好板块价值重估机会。个股关注估值更具性价比的头部券商如国泰海通AH、中金AH；中型券商如国元证券、兴业证券。
　　1、基金业协会披露2025H1 基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100
　　保有规模整体提升，股票指数基金增量明显。2025H1 末TOP100 机构权益、非货币、股票指数基金保有量分别合计5.1 万亿元、10.2 万亿元、2.0 万亿元，较年初+5.9%、+6.9%、+14.6%，股指基金增量明显。券商、银行、第三方的非货币基金保有规模分别为2.05 万亿元、4.41 万亿元和3.56 万亿元，较年初+8.8%、+4.6%、+9.7%。分机构类型看，券商股票指数基金代销优势稳固，市占率54.5%；银行股票指数基金规模较年初+39%，显著高于市场；第三方机构各类基金保有市占率均有小幅提升。
　　券商股票指数基金代销优势稳固，市占率54.5%稳居第一。25H1 末券商非货币/权益/股票指数基金代销保有规模分别为2.05 万亿元、1.39 万亿元、1.06 万亿元，相较年初分别增长9%、6%、9%。其中，券商股票指数基金的代销保有规模市占率54.5%，稳居第一，但较年初小幅下滑2.7 个百分点；非货币/权益基金市占率分别为20.1%/27.0%，较年初+0.3/-0.1个百分点。银行非货币、权益基金保有规模依然保持首位，市占率43.2%、41.9%，较年初下滑1.0 个百分点、0.1 个百分点，股票指数基金市占率提升2.4 个百分点至13.9%。第三方机构各类基金保有市占率均有小幅提升，非货币/权益/股票指数基金分别为34.9%、28.7%、30.8%，较年初分别+0.9/0.2/0.9 个百分点。
　　25H1 末头部券商股票指数基金保有跻身市场前三，中信证券、华泰证券保有超千亿。头部券商股票指数基金代销优势稳固，中信证券的非货币、权益、股票指数基金保有规模分别为2397、1421、1223 亿元，均稳居行业第一，其中股票指数基金保有规模位列全市场第二，仅次于蚂蚁。华泰证券非货币、权益、股票指数基金保有规模分别为1752、1266、1150亿元，位居行业第二 ，其中股票指数基金保有规模位列全市场第三。银行系机构股票指数基金保有规模普遍高增，招行稳居行业第一，非货币、权益、股票指数基金保有规模分别为10419、4920、735 亿元。头部第三方机构稳居市场前列，蚂蚁非货币、权益、股票指数基金保有规模均稳居市场第一。
　　2、8 月新开户数稳步增长
　　新开户数温和上涨，8 月环比+35%，前8 月累计同比+48%。权益类资产收益率表现亮眼，增量客户持续入市。5 月以来，单月新开户数持续提升，呈现温和上涨态势。据上交所披露，8 月新开户数265 万户，同比+165%（单月同比大幅上涨有一定的低基数因素影响），环比+35%。年初以来新开户持续强劲，2025 年前8 月已累计新开1721 万户，同比增长48%。
　　3、近期市场数据跟踪
　　权益市场稳步向上，A 股日成交额站稳2 万亿元，融资余额续创新高。上周市场稳步向上，沪指盘中上探接近3900 点，周涨幅1.52%，恒指周涨幅3.82%，突破26000 点。股票日交易持续活跃，A 股仍处于2 万亿元以上、H 股仍处于3000 亿港元左右的中高水平。上周A 股日均成交额23264 亿元，周环比-11%；H 股日均成交额3028 亿港元，周环比-4%。
　　两融余额连创历史新高，9 月11 日为23237 亿元，从融资余额占流通市值的比例看，9 月以来稳定在2.4%-2.5%的中高位水平，融资买入额占A 股成交额比例维持10%-12%左右的中高位水平。
　　银行：M1 回升延续，企业短贷多增
　　8 月金融统计和社融数据发布，M1 增速提升。上周银行指数-0.64%，较沪深300 指数-2.02pct，其中大行、股份行、区域性银行分别-0.35%、-0.95%、-0.44%。西安银行、苏州银行、常熟银行、无锡银行、江阴银行分别+4.66%、+2.49%、+2.29%、+1.18%、+1.04%，为走势最好的五家。青岛银行、华夏银行、光大银行、民生银行、宁波银行分别-3.58%、-2.32%、-2.16%、-2.01%、-1.88%，为跌幅最大的五家。截至9 月12 日,银行板块PB（lf）估值0.71 倍，2010 年以来PB 估值分位数为25.94%，处于较低水平。央行发布8 月金融统计和社融数据，8 月贷款新增5900 亿元(Wind 一致预期6144 亿元)，同比少增3100 亿元。8 月贷款存量同比增速+6.8%，较7 月末-0.1pct。居民贷款新增303 亿元，同比少增1597 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增611 亿元、少增1000 亿元。8 月房地产市场仍处在销售淡季，居民中长贷同比少增。随消费贷财政贴息政策落地显效，有望撬动信贷投放。企业贷款新增5900 亿元，同比少增2500 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增2600 亿元、少增200 亿元、少增4920 亿元。低基数下企业短贷同比多增，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，企业中长贷少增幅度收窄。
　　我们认为后续板块行情或迎来分化，优质区域行成长性持续，高股息港股大行仍有配置价值，推荐个股：1）质优个股，如宁波、南京、成都、杭州、渝农AH、重庆AH；2）股息优势突出的港股大行，如工行H、中行H、农行H 等。
　　1、8 月金融统计与社融数据发布：M1 回升延续，居民存款转移信贷同比少增，企业短贷多增。8 月贷款新增5900 亿元(Wind 一致预期6144 亿元)，同比少增3100 亿元。8 月贷款存量同比增速+6.8%，较7 月末-0.1pct。居民贷款新增303 亿元，同比少增1597 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增611 亿元、少增1000 亿元。8 月房地产市场仍处在销售淡季，居民中长贷同比少增。随消费贷财政贴息政策落地显效，有望撬动信贷投放。企业贷款新增5900 亿元，同比少增2500 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增2600 亿元、少增200 亿元、少增4920 亿元。低基数下企业短贷同比多增，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，企业中长贷少增幅度收窄。
　　高基数下政府债少增，股票融资多增。8 月直接融资1.55 万亿元，同比少增2554 亿元；政府债券融资1.37 万亿元，同比少增2519 亿元；企业债券融资1343 亿元，同比少增360亿元；非金融企业境内股票融资457 亿元，同比多增325 亿元。8 月政府债融资进入高基数，出现年内首次同比少增，但仍是支撑社融增长的主要力量。8 月表外融资2158 亿元，同比多增998 亿元；委托贷款-166 亿元，同比多减191 亿元；信托贷款350 亿元，同比少增134 亿元；未贴现银行承兑汇票1974 亿元，同比多增1323 亿元。
　　M1 增速提升，居民存款少增。8 月M1、M2 同比增速分别6.0%、8.8%，较上月分别+0.4pct、持平。M1-M2 剪刀差较7 月末+0.4pct 至-2.8%。M1 增速由于低基数效应，延续上行趋势。
　　存款新增2.06 万亿元，同比少增1600 亿元，其中居民存款同比少增6000 亿元，非金融企业存款同比少增503 亿元，财政存款同比少增3687 亿元，非银存款同比多增5500 亿元。
　　权益市场交投热度回升，居民存款有入市倾向，居民存款同比少增，而非银存款同比多增。
　　社融同比少增，企业融资成本下行。8 月末社会融资规模、M2 增速均为8.8%，明显高于同期名义GDP 增速。从价格看，2020 年以来人民银行累计下调政策利率9 次，带动1 年期和5 年期以上LPR 分别下降115 个、130 个基点。8 月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较6 月下行约12bp；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较6 月上行约4bp。
　　2、美联储商业银行资产负债表跟踪——存款有所流入，信贷规模有所减少美国银行业存款呈现流入态势。2025 年8 月28 日-2025 年9 月3 日，美国所有商业银行存款流入293 亿美元，大型银行存款流入135 亿美元，小型银行流入315 亿美元，外国机构流出157 亿美元。
　　美国银行业信贷呈现减少趋势。2025 年8 月28 日-2025 年9 月3 日，美国银行业贷款和租赁贷款减少39 亿美元，其中大型银行贷款增加21 亿美元，小型银行贷款减少31 亿美元，外国机构贷款减少29 亿美元。分贷款类型看，2025 年8 月28 日-2025 年9 月3 日，工商业贷款增加61 亿美元，住房按揭贷款减少20 亿美元，消费贷款减少26 亿美元，商业地产贷款增加26 亿美元。
　　3、上周南向资金持仓数据分析
　　从南向资金持股银行股个股变动来看，上周南向资金主要增持中银香港、浙商银行、渣打集团，分别增持7.85 亿港币、2.39 亿港币、2.52 亿港币，主要减持恒生银行、渤海银行，工商银行，分别减持3.44 亿港币、0.44 亿港币、0.38 亿港币。
　　从南向资金持股银行股个股来看，截至2025 年9 月12 日，南向资金主要持仓中银香港、浙商银行、招商银行，分别持有2660.36 亿港币、1995.11 亿港币、1627.07 亿港币。
　　保险：建议配置优质龙头
　　上周市场情绪有所回暖，保险股涨多跌少，其中H 股表现优于A 股。中国人保H 收涨7%，表现最好；众安在线收跌4%，表现最弱。中国太保上周三晚溢价发行H 股零息可转债，周四股价领涨保险板块，显示投资者做多情绪较高。十年期国债利率上周摸高至1.86%，成为年内第二次高点，叠加9 月依赖保险产品预定利率下调和向分红险转型，亦有助于降低市场对新业务的利差损担忧。市场动能仍然存在，前期涨幅滞后以及中报业绩出色的公司有望实现相对收益。建议关注中国人保、中国太保、中国平安和人保财险。
　　1、中国太保拟发155.56 亿港元可转债
　　9 月11 日中国太保公告，拟发行本金总额155.56 亿港元、2030 年到期的零息H 股可转换债券。这是今年继中国平安之后，又一家拟发行零息H 股可转换债券的上市险企。具体来看，中国太保此次拟发行的H 股可转债初始转股价格为每股H 股39.04 港元。初始转换价较H 股9 月10 日收市价每股32.20 港元溢价约21.24%，较连续五个交易日平均收市价约每股31.87 港元溢价约22.49%。另外，债券为零息债券，不计息，到期日2030 年9 月18 日。
　　公司拟将发行债券所得款项用于支持保险主业，支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施，以及补充营运资金等一般企业用途。目前大型综合性金融集团的布局已不仅局限于保险子公司的发展，更加注重科技、医疗、康养、类金融服务等生态建设。科技医养等领域均为国家战略方向且需长期资金的持续投入，对保险业务的协同作用亦需在长周期视角下显露。
　　行情回顾
　　截至2025 年9 月12 日收盘，上证综指收于3,871 点，周环比+1.52%；深证成指收于12,924点，周环比+2.65%。沪深两市周交易额11.63 万亿元，日均成交额23,264 亿元，周环比-10.63%。
　　证券板块
　　截至2025 年9 月12 日收盘，券商指数收于11,833 点，周环比+0.64%；周成交额2,643亿元，日均成交额为529 亿元，环比-26.46%。截至9 月12 日收盘，A/H 股上市券商中，中信建投溢价最高，为105.99%。
　　银行板块
　　上周银行指数较前一周收盘日下跌0.64%，同期上证综指上涨1.52%，走势弱于大盘2.16个百分点。上周成交额1569.84 亿元，较前一周下跌27.01%。上周近5 成银行上涨，走势最好的三家银行分别是：西安银行、苏州银行、常熟银行。目前银行行业2025 年Wind 一致预期PB 值为0.684，较前一周下降0.002。
　　多元金融
　　截至2025 年9 月12 日收盘，多元金融指数收于10,371 点，较前一周+0.28%；金控平台指数收于2,513 点，较前一周+1.09%；信托（中信）指数收于1,694 点，较前一周+1.05%。
　　利率走势
　　上周市场利率走向一致，其中10 年期国债收益率收于1.86%，较前一周上升0.03 个百分点，Shibor 隔夜利率收于1.37%，较前一周上升0.05 个百分点。
　　海外市场跟踪
　　动态新闻
　　1、美国PPI 四个月来首次下降
　　美国8 月生产者价格指数(PPI)四个月来首次下降，增强了降息理由。巴克菜预计美联储将在2025 年降息三次，分别于9 月、10 月和12 月每次降息25 个基点，此前的预测是9 月和12 月各降息25 个基点。另外，美国总统提名的美联储理事人选、经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)顺利通过参议院银行委员会审核。（Wind）2、欧洲央行8 月维持利率不变，符合市场预期欧洲央行维持主要再融资利率在2.15%不变，维持存款机制利率在2%不变，边际贷款利率2.4%不变，均符合市场预期。另外，行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)呯吁政策制定者填补稳定币监管方面的空白，尤其是针对那些在欧盟“健全”的加密资产市场法规(MiCA)框架之外发行的稳定币。（Wind）
　　全球市场金融行情对比
　　上周中信非银指数上涨0.86%，中信银行指数下跌0.91%，银行指数弱于恒生金融指数和其他主要国家指数，非银指数弱于恒生金融指数和标普欧洲金融指数，但强于标普美国金融指数和标普日本金融指数。
　　市场统计
　　融资融券：截至9 月11 日收盘，两融规模23,404 亿元，环比+4.30%；其中融资余额23,237亿元，融券余额167 亿元。融资期间买入额10,311 亿元，期现比11.35%。
　　承销发行：截至9 月12 日，券商承销数量929 家，主承销商募集金额合计3054 亿元。其中首发3 家、增发0 家、配股0 家、可转债0 家、可交债1 家；债券承销925 家，募资规模3017 亿元。上市券商主承销489 家，募资规模1596 亿元，占比52.27%。
　　风险提示
　　1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。
　　2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。
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