军工行业2025 年中报总结专题：基本面拐点显现 上游军工电子率先受益

　　存货及合同负债增长较快，毛利率企稳。军工行业141 家上市公司2025年上半年合计实现营业收入2545.49 亿元，增幅为9.3%，合计实现归母净利润155.26 亿元，降幅为1.1%。上半年，军工行业整体的存货和合同负债规模都有较大幅度增长，141 家上市公司存货合计3108.39 亿元，增幅为19.8%。合同负债合计1520.30 亿元，增幅为14.9%。上半年行业整体毛利率为18.7%，较去年全年上升0.6 个百分点。净利率为6.3%，较去年全年上升2.6 个百分点。
　　航空装备板块：两大主机厂拖累板块营收及归母净利润。航空装备二级行业48 家公司上半年实现营业收入1080.9 亿元，较2024 年上半年下降7.5%，实现归母净利润72.9 亿元，同比下降20.1%。板块营收下降的重要原因是两家大型主机厂中航沈飞和航发动力营收同比有较明显下降，可能是由于主机厂“十四五”的交付工作趋近尾声，工作重点放在为“十五五”的订单的下达做准备。
　　航天装备板块：归母净利润降幅扩大。航天装备二级行业8 家公司上半年合计实现营业收入92.2 亿元，较2024 年上半年下降15.3%，降幅较2024 年的21.2%有所收窄，实现归母净利润3.56 亿元，同比下降49.5%，降幅较2024 年的27.1%扩大。
　　地面兵装板块：营收转增，归母净利润微降。地面兵装二级行业12 家公司上半年合计实现营业收入127.3 亿元，较2024 年上半年增长26.6%，扭转了2023 年（营收下降20.1%）和2024 年（营收下降13.2%）的下滑态势，实现归母净利润4.44 亿元，较2024 年上半年下降0.1 亿元，降幅为2.2%。
　　航海装备板块：造船龙头业绩释放持续。航海装备二级行业9 家公司上半年合计实现营业收入557.5 亿元，较2024 年上半年增长12.6%，实现归母净利润37.4 亿元，同比增幅达到107.9%。板块中上半年收入业绩增长主要来自于中国船舶和中船防务两家造船龙头公司。受益于国际船舶市场高景气的延续，两家公司呈现收入持续增长，业绩大幅释放的局面。
　　军工电子板块：营收高增长，最先受益于行业回暖。军工电子二级行业64 家公司上半年合计实现营业收入687.62 亿元，较2024 年上半年增长51.1%，实现归母净利润37.04 亿元，同比增长2.2%。做为上游零部件供应厂商，军工电子板块最先受益于行业的整体回暖，特别是前期延迟的部分十四五订单的加紧落实和十五五订单的下达，上半年整个军工板块存货和合同负债呈现快速增长的态势，反映出订单大幅增长的背景下企业加紧原材料等存货的储备。
　　行业观点和重点ETF 推荐。整体来看，2025 年上半年军工行业基本面整体上呈现触底反弹的局面，上下游之间也出现了明显的差异，上游的军工电子板块最为早周期品种最先受益，预计未来一段时间，行业景气将及航空装备主机等方向延申。8 月以来，随着牛市热情进一步被点燃，通信、AI 相关板块等成为市场超高关注的热点，军工板块走势相对较为沉寂，特别是“九.三”大阅兵结束后，军工行业股票承受了明显的抛压，走势弱于大盘指数。随着军工行业基本面改善预期继续得到确认，我们明确看好军工行业未来的走势。我们建议关注以下细分领域的机会：（1）飞机及航发产业链；（2）导弹、无人作战及反无装备板块；（3）军贸业务重点产品生产相关企业。ETF 投资上，建议关注富国中证军工龙头ETF （512710.SH）、国泰中证军工ETF（512660.SH)、华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）。
　　风险提示。（1）新型装备列装进程不及预期；（2）产品审价进一步严格化导致企业收入下降；（3）国产大飞机量产不及预期；（4）军贸业务开展不及预期；（5）ETF 市场波动风险。
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