食品饮料行业周报：白酒关注双节动销 乳制品把握结构性机会

　　白酒行业进入双节旺季，整体反馈平淡，需求环比改善但同比仍然有10-20%的缺口，此时更应关注行业调整期下企业层面供给侧变化，近期头部企业如茅台、五粮液释放出的积极信号，随着旺季演绎，我们认为行业出清的方向会更加明确、底部愈发清晰。乳制品板块Q3 景气度相对平淡，特仑苏降价导致伊利、蒙牛常温白奶Q3 增长均呈现一定压力，进入9 月后，中秋&国庆双节备货是重要节点，目前经销商相对谨慎企业也不愿压货，需观察实际动销情况。
　　核心公司跟踪：五粮液顺势而为真实反映市场状况，伊利关注双节备货。
　　五粮液：9 月动销环比略有改善，批价顺势而为真实反映市场状况。9 月动销环比7、8 月略有改善，产品批价将顺势而为，真实反映市场状况，不考虑降低产品出厂价，后续将增加费用投入，预计25H2 费用将有所增加。目前部分经销商会出现阶段性亏损，公司后续将持续加强正向激励。
　　山西汾酒：企业方向与经销商状态处于较优水平，拓展腰部产品顺应消费趋势。9 月部分消费场景有所恢复，但较去年同期仍有差距。公司积极调整营销系统，重点布局双节，25H2 玻汾加强控货，期待老白汾、巴拿马等腰部产品放量。
　　珍酒李渡：大珍新品已回款3.7 亿元，价格管控出色。珍酒李渡旗下最新超级单品“大珍”正式上市发布，通过100 天试销，“大珍”单品动销达10 万箱、累计回款达3.7 亿元，全国签约联盟商数量达2800 多家，且产品价格始终保持在600 元左右，兼顾动销与经销商利益。
　　伊利股份：关注中秋国庆备货，深加工业务值得期待。三季度需求仍相对平淡，中秋国庆备货是重要节点，但不会给渠道负担压库存。竞品价格策略对金典会有影响，公司不降价稳价盘，继续给经销商补贴，并通过质价比产品抢份额。中国乳品深加工仍处于起步阶段，公司深加工产线7-8 月陆续投产，下游即可拓展B 端用户，又能支持自身各事业部发展。
　　涪陵榨菜：持续加大新品投放，分红额稳步提升。Q3 整体需求弱复苏，预计收入正增长但增速慢于Q2。费用策略上通过加大新品投放力度实现增长。渠道向B 端和定制拓展，B 端产品与C 端做区隔。未来分红额会越来越高，分红率也有望继续提升。
　　金达威：辅酶Q10 产能逐步释放，Doctor Best 加大新渠道投放。辅酶Q10 全球增速预计10%、国内10-15%，受众趋势年轻化。公司是全球龙头份额40-50%， 业务70%出口美国，其余基本在国内。新扩产能H2 逐步释放，价格预计稳中略降，通过放量挤压小品牌空间。Doctor Best 美国线上渠道为主，美国收入占80%，未来预计10-15%增长；国内2-3 年预期增速较高。
　　投资建议：白酒关注双节动销，乳制品把握结构性机会。标的上，1）推荐零食板块成长标的西麦食品、建议关注卫龙美味；2）继续推荐港股细分龙头农夫山泉、H&H 国际控股、建议关注海天味业（H 股）；3）新消费领域首推中宠股份、乖宝宠物、百润股份，建议关注源飞宠物、佩蒂股份；4）传统消费进入配置区间，白酒聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台以及率先出清/增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；大众品关注需求恢复，推荐海天味业（H 股）、伊利股份。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。
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