非银行金融行业上市险企2025中报综述：负债端表现亮眼 资产端分化明显

　　上市险企2025 中报均已披露，负债端表现略超预期，资产端差异明显，净利润和净资产显著分化。后续随着股市向好带来催化，保险板块凭借强β属性，有望进一步在市场上涨行情中受益。
　　寿险负债端量率双升推动NBV 强劲增长，财险承保盈利显著改善。1）2025H1上市险企新业务价值在高基数下超预期增长，NBV 增速分别为新华保险+58.4%（去年同期基数非重述口径）＞中国平安+39.8%＞中国太保+32.3%＞中国太平+22.8%＞中国人寿+20.3%。银保渠道强势崛起，在上市险企NBV贡献普遍超三成，成为寿险负债端增长新引擎，个险转型则持续深化。产品端各公司重点推动分红险转型成效显著，中国太平分红险在新单长险中的占比达91.3%。2）财险“老三家”原保险保费增速分化，分别为平安财险+7.1%>中国财险+3.6%>太保财险+0.9%，主因非车险业务差异较大；COR 大幅优化，分别为中国财险94.8%（同比-1.4pt）<平安财险95.2%（同比-2.6pt）<太保财险96.3%（同比-0.8pt）。
　　资产端表现差异明显，总投资收益率分化。2025H1 上市险企投资资产规模稳步增长，哑铃型配置结构更加突出，但债券增配力度较小而股票增配力度更大，截至6 月末各公司股票占比分别为新华保险11.6%>中国平安10.5%>中国太保9.7%>中国人寿8.7%>中国太平8.3%>中国人保5.4%。从收益表现来看，净投资收益率延续下行态势，分别为中国人保3.7%（同比-0.1pt）>中国平安3.6%（简单年化、同比+0.3pt）>中国太保3.4%（简单年化、同比-0.2pt）>中国太平3.1%（同比-0.4pt）>新华保险3.0%（同比-0.2pt）>中国人寿2.8%（同比-0.3pt）。总投资收益率差异明显主因权益投资策略不同，分别为新华保险5.9%（同比+1.1pt）>中国人保5.1%（同比+1.0pt）>中国太保4.6%（简单年化、同比-0.8pt）>中国平安3.8%（简单年化、同比+0.3pt）>中国人寿3.3%（同比-0.3pt）>中国太平2.7%（同比-2.6pt）。
　　净利润和净资产分化明显，中期分红重视股东回报。1）受资本市场波动影响不同，2025H1 上市险企归母净利润增速分别为新华保险+33.5%＞中国人保+16.9%＞中国太平+12.2%＞中国太保+11.0%＞中国人寿+6.9%＞中国平安-8.8%。剔除短期投资波动和其他一次性重大影响后，中国太保和中国平安的营运利润增速分别为+7.1%和+3.7%，均表现稳健。2）截至6 月末各公司归母净资产增速分别为中国人保+6.1%＞中国太平+4.4%＞中国人寿+2.7%＞中国平安+1.7%＞中国太保-3.3%＞新华保险-13.3%，分化原因预计与准备金折现率和VFA 模型计量基础不同有关。3）2025H1 上市险企中期现金分红比例普遍提升，分别为中国平安25.4%（同比+2.7pt）>中国人寿16.4%（同比+1.6pt）>新华保险14.1%（同比-1.1pt）>中国人保12.5%（同比+0.2pt）。
　　投资建议：展望下半年，保险行业负债端高景气无忧，后续随着股市向好带来催化，保险板块凭借资产端强β 属性，有望进一步在市场上涨行情中受益。
　　维持行业推荐评级，个股推荐中国太平、中国太保、中国平安，建议关注新华保险、中国人保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。
　　风险提示：资本市场波动，利率下行，产品吸引力下降，寿险转型低于预期，监管收紧。
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