食品饮料行业：中秋渠道走访-河南市场

　　核心观点：
　　周度聚焦：河南白酒市场跟踪。（1）经销商层面看，9 月动销延续此前改善趋势。目前多数厂家希望帮助经销商舒压，不再强制性要求打款，但预计后续经销商仍将最低限度配合部分头部厂商完成打款任务，以期获得年终返利、确保经销权的延续。当前经销商库存整体处于可控范围内，终端侧库存去化较为彻底。但由于多数经销商对价盘缺乏信心，导致到货后急于快速周转，批价持续回落。分场景看，当前商务宴请未见明显复苏，预计双节礼赠需求表现较弱、宴席消费略有回暖但仍受控制。整体看，经销商多预计后续中秋、国庆双节白酒动销将持续边际改善，但低基数下同比仍将延续下滑表现。从经销商盈利水平看，预计今年高端酒经销商亏损比例或进一步扩大。后续若酒企延续强业绩诉求，大型经销商凭借过往积累，短期内仍有较强抗风险能力，更可能选择先缩减人员，后精简产品、优化代理品牌来穿越周期；中小经销商可能选择在库存清仓后持币观望，等待合适时机。（2）从百荣市场实地走访看，多数商家反馈今年中秋节前白酒走货速度环比改善，但较去年同期仍有20%-30%的下滑。名酒批价大多与经销商反馈一致，高端酒货龄普遍较新，强扫码管控下地产酒跨区域流通情况较少。
　　本周(9.15-9.19)食品饮料板块涨跌幅-2.5%，在申万一级行业中排名27/31，跑输沪深300 指数2.1pct。子板块中预加工食品、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为+0.3%、+0.1%，肉制品、烘焙食品涨跌幅排名靠后，分别为-3.6%、-3.5%。个股方面，本周食品饮料板块14 只个股上涨、104 只个股下跌，分别占比11.9%/88.1%。食品饮料/白酒板块PETTM绝对估值分别为21.9X/19.0X。相对估值（较沪深300）分别为1.57/1.38 倍。行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至9.19）散瓶飞天茅台批价1760 元，环周(较9.12)下降20 元，整箱飞天茅台批价1780 元，环周(较9.12)下降10 元。普五/国窖1573 批价为820/840 元，环周(较9.12)持平/上涨5 元。
　　投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：
　　山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。
　　（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、天味食品、东鹏饮料、立高食品、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、华润啤酒、伊利股份。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com