医药生物行业周报：国内招标回暖+出海稳健增长 重视医疗器械底部机会

　　本周（2025.09.22-2025.09.26）申万医药指数跌幅2.20%，沪深300 指数跌幅1.07%，跑输沪深300 指数3.27%，在申万31 个一级行业指数中排名第24 位。截至本周五（2025.09.26）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为30.71 倍，沪深300 指数PE（TTM，剔除负值）为13.30 倍，医药生物行业相较于沪深300 指数的估值溢价率为130.89%，仍处于历史低位。
　　国内招标持续回暖，采购需求释放+收入逐步确认有望加速驱动业绩修复。
　　据众诚数据统计，2025 年4、5 月份密集落地设备更新项目，且随着2025年度设备更新在各地区的相继展开，自7 月份以来，招标项目显著增加，单周招标金额均在2 亿元以上，医疗设备招标采购迎来新一轮热潮，其中重点聚焦彩超、CT、磁共振等影像设备；此外考虑到中标到收入确认存在一定周期，预计自25Q3 起将陆续在报表端确认收入，驱动相关企业业绩加速实现环比向上。
　　国产企业加速出海布局，对冲国内市场压力，驱动业绩增长。鉴于国内招标节奏延迟以及集采扩面执行带来的降价压力，2025 年上半年，虽受到国际地缘政治和关税政策扰动，我国医疗器械出海规模仍维持较高水平，且随着国产企业陆续布局海外生产基地、规避关税风险，医疗器械出海规模逐渐恢复稳健增长。此外，中国医疗器械出海正经历从低附加值的性价比出海向中高端产品矩阵升级、以及加速拓展新兴市场的关键时期，以迈瑞医疗、联影医疗、南微医学、新产业等为代表的国产企业持续发力海外布局，国际业务增速显著优于国内，已成为业绩增长的核心驱动力。
　　我们认为医疗器械板块进入调整周期尾声，行业及公司层面边际改善趋势明确，重视底部回升机会。在医疗行业整顿、招标节奏延迟、集采扩面执行、医保控费等多重压力下，医疗器械板块股价持续下调；24Q4 设备更新的加速落地带来短期催化，但由于中标到收入确认存在周期，整体仍处于底部波动，然而年初以来，该板块已出现一定回升趋势，我们认为，一方面国家陆续出台政策支持高端创新器械发展，同时管制价格内卷、优化国内招标采购环境，此外设备更新持续驱动采购需求释放，另一方面，国产医疗器械企业业绩端压力因素逐步消化、加之出海业务的持续布局，Q2 出现边际改善趋势，如迈瑞医疗25Q3 将迎来国内市场拐点，开立医疗受益于设备放量也给出了全年经营性净利润不低于30%的增长目标。在创新、出海和业绩修复的多重驱动下，医疗器械板块将走出低谷、并有望稳步修复向上。
　　投资建议：创新与出海仍是医疗器械各赛道成长的核心旋律，1）医疗设备板块，国内显著受益于设备更新驱动的招标回暖，业绩拐点确定性更高，且光子计数CT、AQ400 内镜等高端/超高端产品上市将助力国内外市场拓展，关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等；2）IVD 板块，集采助力国产化率提升，龙头企业凭借规模化优势进一步提升市场份额，同时国际市场布局领先、具备差异化特色产品的企业有望跑出α，关注新产业、亚辉龙等；3）耗材板块，尤其是高值耗材的集采影响基本出清、创新产品将驱动新一轮增长，关注惠泰医疗、乐普医疗、南微医学等。
　　风险提示：采购需求释放不及预期、降价风险、国内外市场拓展不及预期、地缘政治风险、其他系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com