交通运输行业定期报告：双节催化航空淡季不淡 把握快递Q3盈利环比改善投资机会

　　物流快递：预计Q3 快递盈利环比改善明显，积极把握投资机会。数据跟踪：9 月15日-9 月21 日，邮政快递累计揽收量约38.87 亿件，周环比+1.49%，同比+19.42%；累计投递量约38.44 亿件，周环比+0.55%，同比+20.58%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。“反内卷”背景下，测算8 月快递行业单票收入环比+0.01 元，9 月有望延续环比改善趋势。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：2025 年9 月23 日，新石器无人车宣布，第10000 台整车在浙江桐庐正式下线交付，不仅标志着全球首个万台规模的无人配送车队由此诞生，更标志着无人配送行业实现了从技术验证迈向大规模商业化落地的重大跨越。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。反内卷、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　航空机场：双节催化出行有望向好，持续推荐航空淡季不淡投资机会。数据跟踪：1）日均执飞航班量：9 月22 日-9 月26 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2237.60、2084.40、1595.00、666.60、533.20、324.80、368.80 架次，周环比分别-2.06%、-9.50%、-3.77%、-9.09%、-2.27%、-1.83%、-3.46%，同比分别-4.37%、-11.32%、-3.47%、-10.09%、+11.92%、-13.29%、+8.65%。
　　2）平均飞机利用率：9 月22 日-9 月26 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.50、7.30、7.60、7.70、8.80、7.20、6.70小时/日，周环比分别-3.85%、-8.75%、-5.00%、-7.23%、-2.22%、-2.70%、-2.90%，同比分别-6.25%、-12.05%、-3.80%、-9.41%、+6.02%、-15.29%、持平。本周观察：
　　中秋国庆小长假即将来临，建议持续关注出行数据。根据航班管家数据，预计2025年国庆期间（10.01-10.08）执行客运航班总量达13.9 万班次，日均超1.7 万班次，同比增长5.7%，其中国内（含地区）同比增长4.9%、国际增长11.9%；预计旅客运输量达1957 万人次（仅含境内航司承运量），日均达244.7 万人次，日均同比增长6.4%，其中国内同比增长6.1%、国际增长9.2%。投资观点：长期来看，民航量价正　　循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），彼时航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　基础设施：关注优质红利标的调整后的绝对收益配置价值。数据跟踪：1）公路：9月15 日-9 月21 日，全国高速公路累计货车通行5882.00 万辆，周环比+1.92%，同比+20.72%。2）铁路：9 月15 日-9 月21 日，国家铁路累计运输货物8060.60 万吨，周环比+0.21%，同比+2.73%。3）港口：9 月15 日-9 月21 日，监测港口累计完成货物吞吐量2.65 亿吨，周环比+0.14%，同比+18.76%；完成集装箱吞吐量666.40万标箱，周环比+0.18%，同比+12.95%。4）长端利率：截至2025 年9 月26 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.88%、2.22%，周环比分别-0.2bp、+1.7bp。本周观察：经过前期调整，截至2025 年9 月26 日收盘，部分优质标的股息率（TTM）已到5%左右（唐山港（5.2%）>四川成渝（5.2%）>山东高速（4.8%）>粤高速A（4.8%）>皖通高速（4.5%）），具备一定投资吸引力。
　　投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。
　　航运贸易：油运指数环比继续上涨，持续看好旺季投资机会。数据跟踪：1）集运：
　　截至9 月26 日，SCFI 指数报收于1114.52 点，周环比-6.98%，同比-47.80%；CCFI指数报收于1087.41 点，周环比-2.93%，同比-33.63%；分航线来看，CCFI 美东航线、CCFI 美西航线、CCFI 欧洲航线、CCFI 地中海航线、CCFI 东南亚航线分别报收于960.91、824.92、1401.91、1649.34、801.93 点，周环比分别+0.49%、+2.39%、-4.69%、-5.63%、-1.19%，同比分别-28.58%、-36.77%、-44.35%、-39.82%、-19.78%。
　　2）油运：截至9 月26 日，BDTI 指数报收于1148.00 点，周环比+0.44%，同比+33.49%；BCTI 指数报收于628.00 点，周环比+1.62%，同比+9.79%。3）干散货运：截至9月26 日，BDI 指数报收于2259.00 点，周环比+2.54%，同比+8.03%。投资观点：
　　地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，中美关税不确定性冲击影响逐步减弱，集运价格逐步回归市场化运行常态。另一方面，四季度（10-12 月）冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另外，补库周期和地缘政治等因素干扰犹在，持续关注中东局势变化。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，运价有望季节性上行，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税及地缘政治冲突冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。
　　风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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