商贸零售行业研究：持续推荐顺周期餐饮 建议关注AI+零售方向

　　核心观点
　　持续推荐顺周期餐饮行业：目前餐饮行业正处于顺周期复苏的关键阶段，随着宏观经济环境触底改善、消费政策支持力度加大，行业呈现出结构性增长机遇。从细分领域看，休闲餐饮、现制饮品及连锁品牌表现突出。与2023年依赖“低基数+报复性消费”的短期需求释放不同，当前餐饮复苏源于供给侧深度调整：低效产能逐步出清，头部品牌通过优化运营模式、打磨单店模型提升整体经营效率，具备精细化管理能力的企业显现明确竞争优势。
　　建议关注AI+零售方向，阿里云栖大会“通义”大模型家族系列升级，覆盖语言、多模态、代码、语音等，目前阿里正积极推进AI基础设施建设，并计划追加更大的投入，AI+方向具备机会。
　　行业数据追踪
　　GMV 表现：根据国金数字未来Lab，9 月第2 周天猫+京东整体GMV 同比-2.51%。品类表现：根据国金数字未来Lab，9月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、书籍影音、消费电子、汽车及自行车、鞋包。
　　行情回顾
　　上周(2025/9/22-2025/9/26)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.21%、+1.06%、+1.07%，-1.57%、-1.58 %，商贸零售(申万)-4.32%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。 个股方面，宁波中百、吉宏股份、星辉股份、苏美达、深赛格涨幅居前，汇嘉时代、跨境通、南京商旅、农产品、华联股份跌幅居前。
　　细分行业景气指标
　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。
　　社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上
　　投资建议
　　永辉超市：永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。
　　模仿胖东来模式的超市众多，但永辉具备独特竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。
　　美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑 手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。
　　风险提示
　　业务拓展不及预期；内需消费 不及预期；产品表现不及预期
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