农林牧渔行业周报：生猪调控政策加码 养殖亏损助力去产能

　　主要观点：
　　生猪产能调控政策加码，生猪养殖业连续两周五损①生猪价格跌至12.46 元/公斤。本周六，全国生猪价格12.46 元/公斤，周环比-2.4%。涌益咨询(9.19-9.25)：全国90 公斤内生猪出栏占比3.86%，环比微降；50 公斤二元母猪价格1589 元/头，周环比持平，同比-3.5%；规模场15 公斤仔猪出栏价334 元/头，周环比-6.7%，同比-31.4%；②生猪均重升至128.55 公斤，二育持续疲弱。涌益咨询(9.19-9.25)：全国出栏生猪均重128.55 公斤，周环比+0.1 公斤，较2023 年、2024 年同期分别+2.87 公斤、+5.1 公斤；150kg 以上生猪出栏占比5.07%，周环比-0.09pct，较2023、2024 年同期-0.4pct、-0.77pct；175kg、200kg 与标猪价差分别为0.35 元/斤、0.75 元/斤；二育持续疲弱，2025 年9 月20 日，17 个省份二育栏舍平均利用率37%，较6 月30 日高点-17pct，与去年同期持平，9 月11 日-20 日二育占实际销量比重仅0.9%；③生猪产能调控政策加码，生猪养殖行业步入亏损期。今年5-9 月，国家召开数次会议出台生猪调控政策，本次会议明确要求各头部猪企调减产能，并给出时间期限，生猪政策进一步加码；在此之前，仅牧原、温氏提出年底将把能繁母猪存栏量分别降至330 万头、180 万头。我们维持此前判断，生猪政策将持续严格落实，随着猪价震荡下行，生猪养殖业已连续两周五损，生猪养殖行业有望迎来一波去产能，成本控制优秀的公司将持续获得超额收益；④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。
　　据2025 年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值3,184 元、温氏股份2,731 元、新希望2,661 元、德康农牧2,427 元、天康生物2,943 元、立华股份2,050 元、天邦930 元、正邦3,957 元、巨星2,650 元、神农4,806 元、京基2,967 元、东瑞2,800 元，猪企估值多处于历史低位。我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐成本优势最明显的牧原股份、具有外延式扩张机会的天康生物、以及黄羽鸡业务扭亏为盈的温氏股份、立华股份。
　　白羽鸡产品价格周环比持平，黄羽肉鸡养殖进入盈利期①白羽鸡产品价格周环比持平。本周五，鸡产品价格8650 元/吨，周环比持平，同比-5.5%；主产区鸡苗均价3.29 元/羽，周环比+4.4%，同比-4.1%。2025 年第37 周（9.8-9.14），父母代鸡苗价格42.39 元/套，周环比-1.9%，同比-18%；父母代鸡苗销量150.75 万套，周环比+5.9%，同比+10.3%；②黄羽肉鸡养殖进入盈利期。2025 年第36周（9.1-9.7）：黄羽在产祖代存栏158.4 万套，处于2021 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1376 万套，处于2023 年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量144 万套，处于2021 年以来同期最高；黄羽全国商品代毛鸡均价15.09 元/公斤，成本14.11 元/公斤，毛鸡盈利0.98 元/公斤，周环比+0.15 公斤，在经历了长达7 个多月亏损后，黄羽鸡养殖行业已连续4 周盈利。9 月26 日，三黄鸡均价16.28 元/公斤，周环比+1.6%，同比-9.4%；9 月25 日，青脚麻鸡均价6.6 元/斤，周环比持平，同比+13.8%。8 月温氏、立华黄羽肉鸡销售均价12.3 元/公斤、11.7 元/公斤，环比+1 元/公斤、+1.9 元/公斤，全国前两大黄羽肉鸡养殖企业步入盈利期，全年黄鸡业务有望扭亏为盈。
　　25/26 年全球玉米、大豆库消比预测值环比下降，小麦环比上升①25/26 全球玉米库消比预测值处环比-0.1pct。USDA9 月供需报告预测：25/26 年全球玉米库消比18.9%，同比-0.6pct，环比-0.1pct，处15/16 年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会9月报：受进口配额管理和美国滥施关税影响，玉米进口明显减少，24/25 年玉米进口量估计值从8 月700 万吨降至9 月300 万吨，24/25年结余量从8 月337 万吨降至9 月-63 万吨；25/26 年结余量预测值346 万吨维持不变，新季玉米临近集中上市期，但进口保持低位，玉米供需保持紧平衡；②25/26 全球小麦库消比预测值环比+0.3pct。
　　USDA9 月供需报告预测：25/26 年度全球小麦库消比25.7%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，处15/16 年以来最低水平；③25/26 全球大豆库消比预测值环比-0.1pct。USDA9 月供需报告预测：25/26 年度全球大豆库消比20.3%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。中国农业部市场预警专家委员会9 月报：24/25 年，中国大豆进口量1.04 亿吨，较上月估计数调增576 万吨，主要原因是油厂压榨利润改善，进口需求高于前期预期，24/25 年大豆结余量预测值从8 月451 万吨上调至9月627 万吨；主产区大豆作物整体长势正常偏好，丰产预期较强，东北新豆陆续收割上市，25/26 年结余量预测值259 万吨维持不变。
　　2026-2027 年我国牛价有望创新高，建议关注肉牛相关产业链①2023 年以来肉牛产业持续去产能。新冠疫情期间，牛肉产量和进口量过快增长导致肉牛价格滞涨，2023 年牛肉价格开启二十年以来首次大跌，2025Q1 活牛价格跌至2013 年水平，牛肉价格跌至2019年水平。伴随着持续大幅亏损，2023-2025 年能繁母牛持续去化，2023年新生犊牛数同比下降1.4%，2024 年1-11 月新生牛犊同比累计下降逾8%，2024 年6 月我国牛期末存栏量也开始由升转降；②我国肉牛价格已步入上行周期，2026-2027 年牛价有望创出新高。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，再叠加全球主产区肉牛价格处于上行周期，以及我国政策端对国内肉牛产业的支持，我们判断，我国肉牛价格已步入上行周期，2026 年有望加速上行，2026-2027 年牛价有望创出新高，建议关注肉牛产业链。
　　风险提示
　　疫情失控；猪价上涨晚于预期；牛价上涨晚于预期。
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