农林牧渔周观点：猪价低迷养殖再现亏损 调控力度加码 重视生猪反内卷进程

　　本周申万农林牧渔指数下跌2.7%，沪深300 下跌0.4%。个股涨幅前五名：安德利（9.4%）、生物股份（9.4%）、绿康生化（5.2%）、ST 天山（3.9%）、朗源股份（3.5%），跌幅前五名：*ST 中基（-18.3%）、邦基科技（-12.3%）、申联生物（-9.5%）、獐子岛（-6.4%）、国投中鲁（-6.2%）。投资分析意见：重视生猪养殖“反内卷”进程，把握优质猪企价值重估确定性。基本面+政策共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，关注板块左侧布局机会。近期猪价跌速加快，行业在盈利超16 个月后再次陷入亏损。向后展望，“反内卷”政策与亏损减产的双重推动之下，行业产能有望进入加速去化的阶段。本轮猪周期逐步进入下行尾声，左侧布局正当时。中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、诺普信、中宠股份、乖宝宠物、邦基科技、立华股份。
　　本周重点关注：农林牧渔行业2025 年中报总结。本周我们发布板块2025 年中报总结，核心结论和投资分析意见如下，供各位投资者参考。2025H1 养殖业上市公司盈利回升，宠物食品景气延续，农林牧渔板块业绩同比大幅增长：申万农林牧渔重点跟踪的上市公司合计实现归母净利润207.8 亿元，同比大幅增长208%。分板块来看：①生猪养殖：以量补价，降本增效，猪企业绩兑现，现金流显著改善；②肉鸡养殖：供给充裕、需求低迷，行业景气继续承压；③动物保健：下游养殖盈利复苏，存栏恢复增长下动保需求回暖，行业景气回升。④饲料：养殖存栏恢复，盈利企稳，饲料行业盈利水平明显改善。⑤种业：粮价持续下行，25H1 种企业绩继续承压。
　　生猪养殖：猪价加速下探，行业再现亏损，“反内卷”下产能调控与限制加码，主被动产能去化均有望加速，把握头部猪企价值重估的确定性。前期产能增加叠加库存压力致使供给压力增大，本周猪价跌速加快，据涌益咨询数据，9 月21 日全国外三元生猪销售均价为12.71 元/kg，周环比-4.2%。本周自繁自养养殖亏损24.44 元/头，继盈利超16 个月后行业再次陷入亏损。补栏淡季，本周全国断奶仔猪价格继续下跌，亏损加大：本周均价259 元/头，周环比下跌32 元/头，再创年内新低。二元母猪销售均价1590 元/头，周环比下跌5 元/头，亦创年内新低。仔猪、母猪价格的弱势，反应出行业养殖场户对26 年猪价的悲观预期。以此向后展望，我们认为，本轮生猪养殖行业内生性扩产周期也已几近结束，仔猪养殖亏损或加快产能淘汰。与此同时，本周农业农村部召开生猪产能调控座谈会，产能调控措施或进一步落实：2025 年9月16 日，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司在北京召开生猪产能调控企业座谈会，牧原、温氏、双胞胎、新希望、德康、天邦、中粮、大北农等25 家头部生猪养殖企业参会。会议分析研判了全国能繁母猪存栏量现状及生猪生产形势，重点交流企业产能调控措施实施情况，部署2025 年下半年至2026 年生猪产能调控工作。农业农村部指导各地开展生猪产能综合调控，计划用半年时间调减100 万头能繁母猪。投资分析意见：在“反内卷”政策与亏损减产的双重推动之下，行业产能有望进入加速去化的阶段。本轮猪周期逐步进入下行尾声，左侧布局正当时。中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等。
　　肉鸡养殖：①白羽肉鸡：产业链各环节价格表现延续弱势。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.10 元/羽，周环比-4.91%；白羽肉毛鸡销售均价3.34 元/kg，周环比-3.19%，鸡肉分割品销售均价为8716.77 元/吨，周环比+0.33%。投资分析意见：季节性反弹告一段落，白鸡供应持续充裕仍是2025 年的主题词，底部重视龙头企业自身发展与长期价值，建议关注圣农发展。 ②黄羽肉鸡：“金九银十”正在兑现，关注相关企业三季报业绩拐点。据钢联数据，本周全国青脚麻鸡销售均价为5.76 元/斤，周环比-0.04%，维持在年内高位；7 月以来青脚麻鸡价格明显反弹，“金九银十”兑现，较6 月下旬最底部约4 元/斤的水平反弹接近45%。8 月行业整体扭亏为盈，随着双节下游终端备货开启，9月盈利有望进一步提升，建议关注相关企业三季度业绩拐点。关注立华股份、温氏股份。
　　宠物食品：2025 年8 月宠物食品出口数据跟踪。8 月中国宠物食品出口额同比、环比均下降；出口量同比上升、环比下降。2025 年8 月中国宠物食品出口金额为8.34 亿元（1.17 亿美元），环比-10.4%（-10.2%），同比-15.5%（-15.9%）；宠物食品出口量2.95 万吨，环比-10.9%，同比+3.5%；2025 年1-8 月 中国宠物食品累计出口金额为67.64 亿元（9.42亿美元），同比-2.3%（-3.3%），出口量23.04 万吨，同比+6.2%。分国家看，中国宠物食品对美、德、英出口额和出口量同比、环比均下降，对日出口量和出口额同比、环比均上升，对韩出口量和出口额同比上升、环比下降。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌销售不及预期；养殖疫情爆发。
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