互联网传媒周报：云计算和游戏仍是主线 关注视频团播创新

　　本期投资提示：
　　阿里云栖大会指引未来方向，继续看好全球互联网云计算AI+自研芯片下的价值重估。
　　吴泳铭对AI 的几个预判：1）AGI 仅是起点，ASI 才是终极目标，并宣布积极推进3800亿AI 基础设施建设且将持续追加投入。对比2022GenAI 元年，2032 年全球数据中心的能耗规模将提升10 倍。2）阿里云定位超级AI 云是下一代计算机，来全球可能仅存5-6个超级云计算平台。3）坚定开源路线打造“AI 时代Android”，通义千问模型全球下载超6 亿次，构建强大生态壁垒。国内24 年底以来正复刻北美互联网云计算巨头22 年底来的进程：capex 投入-云计算和自有应用推荐/广告等加速、opex 下降-capex 再投入的正循环。互联网云厂避免同质化竞争提升长期利润率的关键：有内部负载、规模效应+自研大模型和自研芯片。从财务兑现看，AI 带动云收入加速正在兑现，并且预期继续上行（底层支撑是国产模型和国产芯片的进步）；全球传统云厂巨头capex/自由现金流仍在健康水平。标的：阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥），腾讯控股（云计算和AI 应用场景、芯片模型等投资组合价值市场尚未定价），关注低位的百度（百度云+昆仑芯提升估值+搜索和智驾场景），金山云（背靠金山小米）。
　　游戏：基本面无忧，有中期业绩有长期叙事，仍是TMT 最强主线之一。周五游戏调整多，其中吉比特《道友来挖宝》数据冲顶后略有回落、心动公司《伊瑟》国服上线首日符合预期，整体基本面并无忧虑。 基本面来看：游戏公司已实现连续4 个季度收入加速，利润率为23Q2 以来最好水平，25Q3 部分公司将继续景气上行；26 年PE 中枢15-20x（历史上10-40x），并未高估。资金面来看：随着ST 华通等个股有望年底摘帽，主动权益+行业etf/宽基etf 被动+杠杆资金配置游戏板块将挣脱更多约束。产业角度，游戏存在估值抬升的基础：1）游戏作为消费股，估值应提升：大DAU、长青游戏降低波动；全球化；利润率提升（差异化竞争格局+内容面向应用商店渠道溢价力提升）、跨品类、年轻化，扩张第二曲线，跑赢消费大盘。2）游戏作为全球化文化产品，IP 价值尚未被充分认知。3）游戏的科技属性：潜在的AI 应用商业化场景。高确定性：【腾讯控股】（上涨只体现了游戏强劲，AI 尚未定价）、【巨人网络】（《超自然行动》IP 价值，3/6/8 月金股！）【华通】（SLG 全球化）、【恺英网络】（传奇盒子贡献增量、年底AI 应用布局多）。【心动公司】（Taptap 游戏推广价值提升，受益于版号变多+AI 降低游戏开发门槛下中小产品推广需求）、【吉比特】(道友来挖宝后储备九牧之野)。高赔率：【哔哩哔哩】（《三国：百将牌》定档10 月测试，转盈估值有弹性）、神州泰岳（DL/LOA）、完美世界(异环付费测)、三七互娱（小游戏利润释放、低PE 高分红），贪玩（困境反转）、电魂网络等。
　　长视频：广电21 条确立政策底，关注综艺团播创新。广电视听行业内容供给的最新政策解决国内剧集供给核心矛盾：内容题材及审查流程，有助于提升剧集项目周转和项目ROI，期待综艺领域的监管也在边际宽松。芒果超媒：《声鸣远扬2025》定档10.28，监管周期，产品周期向上明确，；运营商业务企稳，宏观对广告影响已经预期充分；且有经济复苏和IP 运营、文化出海、长视频格局改善期权，建议重点关注。短视频发力短剧和团播，市场担心对长视频冲击，但我们认为长视频也在积极尝试新的互动式节目创意，《野蛮生长》由爱奇艺和抖音联合打造，主打24 小时直播型团综，把“团播”从短视频直播生态搬到综艺舞台，将于26Q3 上线。
　　其他重点关注：情绪消费网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐、阅文集团等。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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