食品饮料行业：中秋渠道走访 安徽合肥市场

　　核心观点：
　　安徽合肥白酒市场跟踪：整体看，步入9 月后白酒动销持续环比改善，整体趋势向好，但预计双节期间动销同比仍将延续下滑表现。（1）分价格带看，100-200 元价格带白酒产品消费场景受政策影响较小，经销商走货速度、终端货龄表现均显著优于300 元以上价格带产品。（2）从回款进度看，虽然目前多数厂家不再强制性要求打款，帮助经销商舒压。但地产酒龙头基地市场内表现强势、对经销商议价能力较强，中大型经销商多数仍按计划持续进行回款。（3）从库存情况看，5-7 月动销受阻下，多数经销商库存环比、同比均有所增加。终端层面看，烟酒店打款备货意愿普遍较弱，目前仅30%-40%的烟酒店敢于大量备货，且备货量减少，预计终端整体库存绝对值同比有所下降。（4）从价盘表现看，地产酒厂商策略多以价盘为先，且核心产品普遍采用控价模式销售，批价波动较小，价格表现较高端酒更为稳健。近期普五批价有所回落，但终端报价仍多在860-880 元，烟酒店主普遍不愿意低于成本价抛货。
　　本周(9.22-9.26)食品饮料板块涨跌幅-2.5%，在申万一级行业中排名28/31，跑输沪深300 指数3.6pct。子板块中软饮料、肉制品涨跌幅排名靠前，分别为+0.9%、持平，预加工食品、保健品涨跌幅排名靠后，分别为-3.5%、-3.9%。个股方面，本周食品饮料板块15 只个股上涨、103 只个股下跌，分别占比12.7%/87.3%。（2）食品饮料/白酒板块PETTM绝对估值分别为为21.9X/19.0X。相对估值（较沪深300）分别为1.57/1.38 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至9.26）散瓶飞天茅台批价1790 元，环周(较9.19)上升30 元，整箱飞天茅台批价1820 元，环周(较9.19)上升40 元。普五/国窖1573批价为815/840 元，环周(较9.19)下降5 元/持平。
　　投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。
　　（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。
　　为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、天味食品、东鹏饮料、立高食品、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、华润啤酒、伊利股份。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
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