公用事业行业月度跟踪：水电迎底部反转信号 国资委座谈稳电价反内卷

　　核心观点：
　　8 月二产电量低基数下增速提升，火电电量增速回落，转型趋势延续。
　　根据能源局数据，8 月全社会、一、二、三、城乡居民电量分别同比+5.0%、+9.7%、+5.0%、+7.2%、+2.4%；居民增速偏弱主要系去年同期23.7%增速带动的高基数；二产增速环比提升预计仍将持续（去年基数偏低），二产细分结构中仍体现产业转型，从7 月数据来看电气机械、电子设备制造、公用事业贡献发电增长，非金属、黑色、有色持续承压。发电量来看，8 月火电发电量同比+1.7%增速有所放缓，预计后续增速承压；水风光核增速为-10.1%、+20.2%、+15.9%、+5.9%，风光贡献总发电量增长的102%，1-8 月占比达119%。8 月风光装机11.6GW，火电累计装机占比降至40%；8 月火电新增核准3.7GW，新增开工6.0GW。
　　用电量侧进入低基数，发电量侧水电即将高增，风光消纳率近期大幅提升，统计局数据显示8 月电力热力生产供应行业利润总额同比+63.3%。
　　国资委座谈聚焦稳电价，火电公用事业化的时刻即将来临。9 月25 日，国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等，中国华电参与会议。尽管年初至今煤价先降后涨（秦港Q5500 相比6 月低点上涨约96 元/吨，后续关注秋汛和节前补库冲击结束后的煤价水平），但2025 年以来大部分跟踪省份月度电价整体保持平稳，其中广东维持基准下浮20%运行，江苏除现货试运行月份外电价基本稳定。整体来看，尽管对2025 年长协电价的分歧仍然较大，但稳电价的预期也在持续增强，长协电量的比例也将成为重点关注指标。我们强调火电在能源结构转型的背景下，已明确追求效益、提升度电收入而非单纯追求发电量，叠加稳定的容量电价和辅助服务，业绩波动放缓。同时市值管理+净资产修复+分红提升三箭齐发，公司治理也显著改善。测算当前华能国际、华电国际港股股息率接近8%，A 股申能股份、内蒙华电股息率接近6%，稳电价下低波红利属性增强。
　　秋汛来水超预期，水电基本面迎来重大反转。观测水文数据，7-8 月汛期来水偏枯，主要流域入库流量同比下降3-5 成。测算7-8 月长江电力发电量同比下降约27%。值得重视的是，9 月秋汛效果显著，叠加基数偏低，主要流域入库流量同比增长5 成以上，测算9.1-9.26 长江电力四座电站发电量同比增长约69%。展望10-11 月发电量基数为过去几年的接近最低水平。水电自7 月初以来受风格和基本面影响股价跌幅较大，当前基本面显著改善，正迎来景气度的底部反转，配置价值显著。
　　关注煤制气催化的九丰能源，此外：（1）绩优且受益于转型的火电，高股息叠加市值管理：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电；（2）水电基本面反转：长江电力、川投能源、国投电力；（3）政策驱动下高ROE 低PB 绿电：龙源电力H、福能股份。
　　风险提示。燃煤成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。
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