非银金融行业周报：继续推荐券商板块 健康险新规有望助推新一轮增长

　　周观点：继续推荐券商板块，健康险新规有望助推新一轮增长假期中港股市场先扬后抑，四个交易日中恒生指数-0.1%，中信证券H/华泰证券H/广发证券H/东方证券H 分别-3.64%/-3.01%/-1.53%/-4.34%，中国平安H/中国人寿H/中国太保H 分别-0.57%/-1.45%/-1.87%。券商板块盈利高景气、估值性价比较高，具有较高的胜率和赔率；健康险新规带来利好，看好低估值保险H 股。
　　券商：3 季报同比增速有望进一步扩张，三条主线看好板块配置机会（1）本周（9 月29 日-30 日）日均股基成交额2.75 万亿，环比-0.5%，截至9 月末，2025 年累计日均股基成交额1.96 万亿，同比+112%，3 季度同比增速明显扩大。（2）9 月30 日证监会召开“十五五”资本市场规划上市公司和行业机构座谈会，会上吴清强调：以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，进一步深化投融资综合改革，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。（3）3 季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商3 季报业绩同比增速有望进一步扩大；向后展望，投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE 扩张，板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块战略性配置机会，关注3 季报、交易量和政策事件催化。三条主线：推荐零售优势突出同时受益于海南跨境资管试点的国信证券；海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H。
　　保险：健康险高质量发展意见发布，丰富产品供给，或驱动新一轮增长机遇（1）2025 年9 月30 日，金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，自上而下明确发展规划和目标，打通堵点，指明方向。上述政策核心影响：
　　拓宽保障范围(纳入医疗新技术、药品和器械)和保障人群(带病群体)，丰富产品形态和功能(个人账户式长期医疗险、分红型重疾险)；同时针对失能险明确全面开展人寿保险责任与护理支付责任转换业务(此前为试点)；此外，推动健康保险与健康管理融合发展，试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限。上述核心举措将明显丰富产品供给、提升“产品+服务”的吸引力，有望带动各类健康险种新一轮发展机遇，险企利差损风险有望进一步降低，利好盈利能力和估值水平提升。上市头部险企在大健康产业布局方面有领先优势，有望获得更高市场份额。（2）长端利率平稳，净资产压力缓解，同时权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期维度看有望持续改善，带动险企ROE 中枢改善，看好PB 估值修复，H 股配置价值相对较高，推荐低估值中国太保和中国平安。
　　推荐及受益标的组合
　　推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券H，中金公司H，东方财富，国泰海通；中国太保，中国平安；江苏金租，香港交易所。
　　受益标的组合：同花顺，九方智投控股，新华保险。
　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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