农林牧渔周观点：十一猪价显著下跌 仔猪肥猪养殖同亏 关注产能去化进程

　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数上涨0.2%，沪深300 上涨2.0%。个股涨幅前五名：华绿生物（6.0%）、宏辉果蔬（4.1%）、万辰集团（3.7%）、生物股份（3.2%）、海南橡胶（3.1%）。投资分析意见：重视生猪养殖“反内卷”进程，把握优质猪企价值重估确定性。基本面+政策共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，关注板块左侧布局机会。十一期间行业供给充裕，猪价跌速加快，肥猪与仔猪养殖均陷入亏损或将加快产能调减。向后展望，在亏损减产与“反内卷”政策的双重推动之下，产能有望进入加速去化阶段。本轮猪周期步入下行尾声，左侧布局正当时。中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、诺普信、中宠股份、乖宝宠物、邦基科技、立华股份。
　　本周重点关注：《从2025 年中报看猪周期新趋势——生猪养殖行业新周期系列报告之一》。具体来看：2025 年上半年，生猪供给增加，猪价同比小幅回落；但生猪养殖板块上市公司2025 中报业绩显著兑现；主要系猪企以量补价，降本增效所驱动。头部猪企凭借领先的养殖成本，实现了远超行业平均水平的头均盈利，并已进入了新的发展阶段：积极压降负债，产能扩张放缓，资本开支减少，自由现金流规模显著提升。从生猪养殖行业新周期趋势看，短期盈利下行或加速低效产能淘汰，“反内卷”加码也将驱动母猪存栏下降；中长期看，行业正在进入稳健高质量发展阶段，养殖企业的盈利中枢和盈利稳定性有望显著抬升。牧原股份等头部猪企资产负债表持续修复，现金流表现显著改善，股东回报提升下分红价值凸显。业绩与股东回报兑现良好的头部猪企正迎来一轮确定性的价值重估。
　　生猪养殖：十一期间猪价加速下探，肥猪与仔猪养殖均陷亏损；叠加产能调控与限制加码，主被动产能去化均有望加速。
　　关注板块左侧配置机会，把握头部猪企价值确定性重估。猪价加速下跌，创年内新低，已跌破多数养殖主体成本水平：据涌益咨询，10 月8 日全国外三元生猪均价为11.61 元/公斤，较假期前（9 月30 日）下跌0.67 元/公斤；市场供应充裕，下游备货结束后消费重归疲软，猪价大幅下跌。考虑到当前行业平均自繁自养养殖成本水平（12.5-13.0 元/公斤）与部分领先主体成本水平（11.5-12.0 元/公斤），当前全行业已面临全面亏损，也是继盈利超16 个月后行业再次陷入亏损。仔猪价格亦持续下跌，亏损加大：截止9 月23 日断奶仔猪均价236 元/头，周环比继续下跌23 元/头，再创年内新低。二元母猪销售均价1590 元/头，维持底部震荡。仔猪、母猪价格的弱势，反应出行业养殖场户对26 年猪价的悲观预期。在近期仔猪价格进一步回落的背景下，母猪淘汰量也有显著增加的趋势。向后展望，“供给充裕” 仍是行业2025Q4-2026H1 的主基调，猪价或持续低迷，养殖场户延续亏损；在此背景下，本轮生猪养殖行业的内生性扩产周期已几近结束，养殖亏损将加快产能淘汰进程。同时，政策端对于行业产能调控的指引，进一步锚定了产能去化的大趋势。投资分析意见：本轮猪周期步入下行尾声，肥猪、仔猪养殖共同陷入亏损或标志着产能主动去化的开始；在养殖亏损与“反内卷”政策的双重推动之下，行业产能有望进入加速去化阶段，板块左侧布局正当时。中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等。
　　肉鸡养殖：①白羽肉鸡：产业链价格表现有所复苏。据钢联数据，节前（9.18-9.25）白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.27元/羽，周环比+5.48%；白羽肉毛鸡销售均价3.35 元/kg，周环比+0.30%，鸡肉分割品销售均价为8730.75 元/吨，周环比+0.16%。投资分析意见：关注消费旺季的价格表现复苏。供应持续充裕仍是白羽肉鸡行业主题词，底部重视龙头企业自身发展与长期价值，建议关注圣农发展。②黄羽肉鸡：“金九银十”兑现时，关注相关企业三季报业绩拐点。据钢联数据，9 月30 日全国青脚麻鸡销售均价为5.16 元/斤，周环比-9%，较高位有所回落。随着双节下游终端备货逐渐完成，9 月末价格小幅回落；但养殖盈利仍较为突出，建议关注相关企业三季度业绩拐点。关注立华股份、温氏股份。
　　宠物食品：8 月宠物食品线上数据跟踪。8 月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额约为24 亿元，同比+11%，环比+22%。2025 年1-8 月累计销售额为193 亿元，同比+11%。从上市公司数据看：①乖宝宠物：8 月合计GMV 同比+19%，环比+16%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+7%、+63%。②中宠股份：8 月合计GMV 同比+33%，环比+26%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+36%、-9%和+46%。③佩蒂股份：8 月合计GMV 同比+20%，环比+10%，其中爵宴、好适嘉分别同比+26%、-25%。④路斯股份：8 月合计GMV 同比-26%，环比+2%。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌销售不及预期；养殖疫情爆发。
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