电子行业周报：重视本土晶圆代工的估值扩张 推理需求激化存储涨价周期

　　重视本土晶圆代工的估值扩张，推理需求激化存储涨价周期。节前一周上证上涨0.21%，电子上涨3.51%，子行业中半导体上涨7.64%；同期恒生科技下跌1.58%，费城半导体、台湾资讯科技上涨1.17%、1.12%。双节假期间港股半导体表现亮眼，国内两大代工厂中芯、华虹接连创下历史新高，如我们在此前月度、周度策略报告反复提及，面对迅速扩张的AI 算力需求以及高端芯片设计能力的提升，国内晶圆代工能力在“量”和“质”上都有着超预期的进阶表现，这也正是Deepseek、阿里、腾讯等大厂对国产算力的适配力度和采购比重不断加大的底气，与海外产业链的供需矛盾有所差异，国内高端芯片的代工能力稀缺性与必要性更加突出，建议继续重视两大Foundry 的估值扩张空间。与此同时，假期间AI 应用Sora 再度火爆全网、Open AI 再度联手AMD 扩张算力投入并强调打造“应用入口”的“野心”，可见在推理需求日益兴起之际互联网大厂算力军备增赛的白热化程度有增无减，在涨价周期内对于企业级存储带来重要需求增长极，存储在需求规模和涨价幅度上均有望超预期，继续推荐德明利、江波龙、佰维存储、翱捷科技、通富微电等。
　　推理需求推动NAND 景气度提升，NAND 端有望迎来量价齐升机遇期。随着AI推理需求增长，传统大容量HDD 供不应求，CSP 厂商将储存需求快速转向QLC企业级SSD，由于需求推升，NAND 端价格持续回暖。供给端，NAND Flash 经历了上半年减产与库存去化，原厂库存与价格压力缓解，且产能端资本开支有所收窄。在企业级需求与供给收缩带动下，根据Trendforce 预测，4Q25NAND Flash 各类产品合约价将全面上涨，平均涨幅约5-10%。在此基础上，AI 推理推升的SSD 需求持续且NAND 短期供给拉升有限，景气周期有望持续拉长，我们认为国产存储厂商有望迎来量价齐升机遇期，建议关注德明利、江波龙、佰维存储及兆易创新等。
　　预计2024-2028 年中国晶圆厂产能的CAGR 为8.1%，主流节点产能增速最快。
　　根据SEMI 中国总裁在IC WORLD 上的主题报告，预计2024-2028 年中国晶圆厂产能的CAGR 为8.1%，高于全球的5.3%。按工艺节点来看，中国成熟节点(55nm 以上)的CAGR 为3.7%，主流节点(22nm-40nm)的CAGR 为26.5%，先进节点(14nm 及以下)的CAGR 为5.7%。2024 年中国主流节点产能占全球的25%，预计2028 年将提高到42%。我们认为，国产芯片高端化和制造本土化共同推动对中国产能的需求，建议关注生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。
　　长存集团股份制改革全面完成，长存三期成立扩产蓄势待发。9 月25 日，长江存储科技控股有限责任公司（长存集团）召开股份公司成立大会并选举首届董事会，标志其股份制改革全面完成，长存集团旗下子公司涵盖长江存储、武汉新芯、长存资本、长存科服、宏茂微等多家企业，其中长江存储估值已超1600 亿元。此前，9 月5 日长存三期（武汉）集成电路有限责任公司成立，注册资本207.2 亿元，其中长江存储持股50.19%，湖北长晟三期投资持股49.81%。当前长存在半导体设备方面已经实现了较高的国产化率，伴随长存三期的公司成立，后续的扩产计划有望推动国产前道设备公司订单进一步提升，建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技、神工股份等。
　　阿里云加速转型全栈AI 服务商，AI 基础设施全面升级。在2025 云栖大会上，阿里云重磅升级全栈AI 体系，涉及大模型、智能体、AI 基础设施等各个方面。其中，在AI 基础设施方面，公司表示正在积极推进三年3800 亿的AI基础设施建设计划，并将会持续追加更大的投入。服务器层面，阿里云发布全新一代自主研发设计的磐久128 超节点AI 服务器，具备高密度、高性能和高可用的核心优势，可高效支持多种AI 芯片，单柜支持128 个AI 计算芯片。我们认为AI 仍是需求确定性高增长的投资主线，建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份等。
　　9 月下旬各尺寸LCD TV 面板价格环比持平，10 月供给端减产稳定面板价格。
　　据WitsView ， 9 月下旬32/43/55/65 寸LCD 电视面板价格分别为35/64/124/173 美金，各尺寸LCD TV 面板价格环比9 月上旬持平。据TrendForce，3Q25 品牌客户针对年末促销准备，部分代理商开始增强备货，TV 面板需求转强，9 月整体备货动能稳定。供给端面板厂预计10 月休假减产，预计10 月LCD 电视面板产线稼动率下降至79%，预计10 月电视面板价格维持稳定。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD 的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A 等。与此同时，LCD 产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM 的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。
　　重点投资组合
　　消费电子：工业富联、蓝思科技、小米集团、舜宇光学科技、世华科技、沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、东山精密、电连技术、海康威视、传音控股、康冠科技、视源股份、世运电路、京东方A、景旺电子、永新光学
　　半导体：中芯国际、翱捷科技、德明利、华虹半导体、杰华特、赛微电子、恒玄科技、澜起科技、乐鑫科技、长电科技、圣邦股份、伟测科技、豪威集团、通富微电、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、江波龙、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、拓荆科技、立昂微、沪硅产业
　　被动元件：江海股份、顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。
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