科技行业2H25半导体设备：海外暂遇空窗期 中国市场“东升西降”或加速

　　根据对全球32 家半导体制造企业和20 家设备企业业绩统计，2Q25 全球设备公司总收入同比增长24%至340 亿美元。其中，海外市场由AI 相关投资主导，市场规模同比增长40%，其中测试机等后道设备增速尤为显著。受去年高基数影响，中国市场1H25 微降1%，呈现和海外不同的周期特点。
　　综合以上公司指引的分析，我们认为2025 全年半导体资本开支将同比增长14%，达到1480 亿美元；全球设备市场规模则预计同比增长12%，达到1420 亿美元的预测。我们认为：1）2H25，中国市场有望继续先进工艺主导的投资周期，看好本土设备公司份额提升的投资机会。2）海外市场可能进入整体增速放缓的空窗期。建议关注，Intel 等主要企业投资节奏的变化和AI 需求相关的投资机会。相关公司包括北方华创、中微公司、Lam research、Tel、ASMPT、Advantest 等。
　　中国市场：国产化率继续提升，本土设备业绩分化
2Q25 中国设备市场规模同比微降1%，半导体设备国产化率同比+6pct 至21%。我们观察到本土龙头业绩有所分化，中微公司2Q25 收入/归母净利润分别同比+51.3%/46.8%， 而北方华创收入/ 归母净利润分别同比+22.5%/-1.6%。年初以来，A 股主要设备公司股价跑输申万电子。短期内，存储的资本开支节奏和先进逻辑的良率是影响本土设备拉货节奏和业绩的主要原因。往后看，随着先进逻辑及存储的持续投入和晶圆厂的技术突破，长期看好设备国产化率提升。
　　海外市场：Q2 海外设备市场规模稳健增长，下半年增长驱动或边际减弱
2Q25 海外市场继续AI 需求驱动，全球主要设备公司中国以外市场规模实现约40%同比增长。但与此同时，AMAT 业绩会上指出，由于市场集中度和晶圆厂建设时机，领先客户的需求呈现非线性模式。这导致客户下单决策时间变长，从而降低了公司的短期可见度；Advantest 业绩会上指出在第一季度业绩强于预期的情况下，提高了2025 财年全年指引，同时预计在2025财年下半年会有一个暂时的消化期，这是由于下一代设备转换的时间安排所致，预计增长将在2026 财年重新加速。我们长期看好AI 投资持续性，但展望下半年，232 关税等宏观因素下客户下单更为谨慎，而下一代AI 芯片的推出时点仍未确定，海外设备需求或面临一段时间的“空窗期”。
　　2026 展望：看好AI 相关需求和中国先进逻辑扩产的结构性机会
预计2026 年全球半导体设备收入同比增长8%至1530 亿美元，其中中国市场规模490 亿美元，同比接近持平。展望2026 年，我们认为：1）海外方面，AI 相关先进逻辑和存储仍然是资本支出的主要驱动力。据Factset 一致预期，台积电/三星/海力士2026E 资本开支增速预测达到8%/6%/9%。英特尔和三星或成为关键变量，建议关注英特尔在获得芯片法案资金支持后，其14A 节点能否加速投资，以及三星获得特斯拉AI 芯片订单后，能否获得更多客户信任；2）中芯国际、华虹近期募集资金，长鑫启动上市辅导，我们看好2026 年中国先进逻辑和存储投资持续，看好设备国产进展，2026E 中国本土设备企业在中国市场规模中占比（国产化率）或同比+6pct 至29%。
　　风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期下行风险，测算和可得数据的局限性，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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