食品饮料行业国庆总结：节日效应突出 白酒筑底、大众品创新

　　投资建议：1、白酒：中秋国庆旺季动销环比修复，婚宴及大众聚饮场景坚挺，头部酒企表现更佳，供给端持续发力、报表端持续出清，中长期行业价值凸显。短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：假期期间餐饮礼赠市场整体回暖，产品创新加速，渠道竞争激烈但新渠道结构优势凸显，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控股等。
　　国庆消费总览：超长假期激活市场，服务型消费积极、实物型消费回暖。中秋国庆“双节”相连的8 天超长假期全面激活出游消费热情，根据交通运输部统计，2025年中秋国庆假期（ 10 月1-8 日）累计跨区域人员流动量预计达24.3 亿人次，同比增长6.2%，再创历史新高，根据我们总结，服务型消费表现突出、实物型消费显著回暖。旅游方面，小城游、文旅游、周边游、自驾游等形式热度均有所提升：抖音团购数据显示，假期前三天三线以下城市异地游客同比大增；长白山景区国庆期间累计接待游客同比增长19.0%，创历史同期新高。餐饮方面，“双节”相遇下，亲朋聚餐及赠礼消费需求集中释放：根据商务部商务大数据，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%；抖音生活服务数据显示，餐饮、鞋服、美妆、珠宝等品类团购均实现增长。电商团购优惠与政府文旅活动亦有效促进消费意愿、提升消费体验，助力市场整体回暖。
　　白酒：双节动销如期，分化改善并存。当下正处在白酒传统旺季，各地动销反馈如期呈现环比修复、同比承压之势，2025 年双节动销预计如我们预期同比下滑20-30%左右。我们从几个维度总结2025 年旺季动销特点：1）时间维度—动销释放期更集中：近几年白酒旺季动销集中释放期逐渐缩短，且2025 年中秋和国庆双节叠加亦有影响。2）品牌维度—名酒份额更集中：全国名酒和强势地产酒凭借品牌力、认知度、价格稳、厂家强等综合优势持续收割中小酒企份额。2025 年双节茅五泸汾剑等名酒动销更受益节日效应，此外强势地产酒如江苏的今世缘四开和湖北的白云边表现相对良好。3）价格维度—大众和超高端酒动销稳中有进：消费者愈发注重性价比和质价比，2025 年双节100 元左右价格带在不少区域成动销主力，同时高端价位 2000 元以上）动销依旧坚挺。此外，虽白酒整体价格下行压力仍在，但2025 年双节名酒厂出台举措，价盘相对稳定，如飞天茅台近一周批价基本持平。4）场景维度—婚宴和大众聚饮相对坚挺：2025 年双节婚宴、走亲访友、朋友聚饮场景相对较多，团购、商务宴请、送礼需求明显减少。5）渠道维度—渠道变革寻增量：酒水销售渠道正在变迁，2025 年双节线上表现较好，如美团闪购平台节前最后一个周末白酒品类销量同比增长约8 倍。2025 年酒企更加注重电商、即时零售和私域运营等创新销售模式，如9 月底i 茅台上线即时配送服务。
　　此外，五粮液等酒企也在双节增加渠道支持拉动动销。总体而言，我们认为白酒行业底部进一步筑牢，供给端酒企动作理性积极，需求端动销渐进修复、价盘维持稳定，报表端酒企三季报预计进一步出清。当前处在白酒板块预期、信心和估值低位时期，建议把握中长期配置机遇。
　　啤酒：蜜雪完成收购鲜啤福鹿家，双节假期聚焦多元场景营销。10 月1 日蜜雪集团公告增资和股权受让获得鲜啤福鹿家53%股权，交易对价2.97 亿元。蜜雪集团聚焦“高质平价”，鲜啤福鹿家的现打鲜啤产品亦凭藉“优质原料、严选工艺、口感新鲜、现打现饮、口味多元”的产品力和平价定位成功立足大众市场，产品定价主要为每500mL 约6 至10 元，包括经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等多品类，截止8 月31 日拥有约1200 家门店。此外多家企业仍在持续推出精酿啤酒新品，如近期奥兰中国的奥兰小红帽精酿啤酒正式登陆浙江易捷便利会员店。我们认为当前品质升级仍为啤酒行业大势所趋，产品端持续推新迭代，鲜啤、精酿啤酒等品　　类未来均具有高成长机遇。当前啤酒板块向淡季过度，中秋国庆双节假期啤酒企业围绕微醺、双节聚餐、烧烤夜宵等多元场景营销，重点关注企业销量、结构等表现。
　　饮料：厂商多元化布局，紧抓消费者需求。面对双节期间多元化的饮用场景，大窑饮品依托“1（ 酸）） +2（ 果 +植物蛋白）+N”的多元战略，推出多款契合年轻人偏好的产品组合，对应不同场景都有了更对味的选择。东鹏饮料联合炫迈成功创新东鹏特饮风味的炫迈口香糖，联名产品将面向全国市场售卖，线上线下多重联合促销，以更轻盈的方式融入年轻消费者的生活。椰泰椰 通过喜庆包装，品牌代言人刘涛的助力，凭借其健康属性、优良口感和品牌影响力，正成为国庆婚宴市场的新宠。饮料行业竞争激烈、新品频出，建议关注国庆出行场景拉动，优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
　　零食：月饼创新更进一步，零食备货紧跟需求变化。根据交通运输部统计，中秋国庆假期10 月1-8 日累计跨区域人员流动量预计达24.3 亿人次，创历史新高。更多品牌及渠道终端跟随需求及消费场景变化，调整品类结构，如增加功能食品、便捷食品备货，布局即时零售，满足“即食即饮即礼”需求。从月饼消费趋势来看，均向新口味、IP 流量借势、养生控糖等新方向发展，头部品牌集中度或有下滑，区域品牌更为繁荣。
　　乳制品：中秋旺季动销向好，节前奶价阶段企稳。中秋作为乳制品消费小旺季，乳企均大力布局礼赠堆头，推新产品，助力双节动销。中秋国庆礼赠备货也推动节前原奶价格阶段性企稳，主产区原奶均价从8 月3.02 元/kg 提升至9 月末3.04 元/kg，宁夏散奶价格从2.1-2.2 元/kg 提升至3.5-3.7 元/kg。我们预计节后乳制品需求回归日销，叠加牧业养殖压力将带动上游牧业进一步去化，推动原奶供需实现平衡。
　　风险提示： 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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