煤炭行业：供需边际改善持续 煤价运行震荡偏强

　　行业观察：供需格局持续改善，本周港口煤价稳中有升。近期受天气影响，电煤“淡季不淡”且非电需求稳步释放，叠加主产区长短期供给收缩预期强化和大秦线秋检启动的影响，港口煤价整体稳中有升，10 月下旬煤价有望维持震荡走强的趋势。需求端：
　　天气支撑电煤“淡季不淡”且“金九银十”提振非电需求，后续冬储需求有望形成接棒。1）近期全国受副高偏强的影响，大部地区平均气温较常年同期偏高1～3℃，终端电厂日耗不降反增。截至10 月9 日，沿海8 省和内陆17 省终端日耗合计为548.6万吨，周环比增加18.82%，年同比增加8.29%。根据中央气象台预测，未来10 天江南地区仍有高温天气：10-13 日，江西、浙江、福建、广东和湖南等地有35℃以上高温天气，其中，江西、湖南东部和南部、浙江中西部等地局部最高气温可达38℃以上，江西、浙江局地日最高气温将突破历史同期极值。2）钢材市场进入传统旺季，炼焦煤需求有所改善。抗战阅兵结束后，北方钢厂生产快速恢复正常，全国高炉铁水日均产量已连续两周维持在240 万吨以上高位运行，对炼焦煤需求具有较好支撑。3）冬季供暖储备采购开启将提振煤炭淡季需求。随着天气逐步转冷，北方已有部分地区启动供暖，后续电厂冬储需求有望快速释放。供给端：“反内卷”预期再强化，叠加强降雨影响，主产区长短期供给或受限。1）两部门发文表示将治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，“反内卷”预期再强化。9 月28 日，国家发展改革委和市场监管总局联合发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，公告：①经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境；②对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考；③行业协会应当促进行业自律，引导经营者共同维护行业公平竞争秩序。此外，根据煤炭资源网报道，进入10 月份后产地查超产依然严格，有多个矿区因超产而被处罚停产整顿，还有部分煤矿主动减产或停产，整体供应量略有收缩，局部区域煤炭供应偏紧张。2）主产区强降雨再临，煤炭生产运输或受限制。
　　10 月份以来，在副高偏强影响下，秋雨带北抬到四川-陕西-山西-京津冀一线、最北覆盖内蒙古南部，几乎与7 月下旬主雨带的位置一样。根据中央气象台预测，未来10天（10 月10-19 日），西北地区东部、华北、黄淮、四川盆地、江汉、华南南部等地累计降水量有30～60 毫米，部分地区80～120 毫米，局地150 毫米以上；上述大部地区降雨量较常年同期偏多3～7 成，局地偏多1 倍以上。本次秋雨过程持续时间长、过程雨量大，多省份面临较大的灾害风险，而煤炭主产区几乎都在本次降雨的覆盖范围内，尤其是榆林和晋北地区，短期煤炭的生产和运输或受一定限制。库存端：大秦线秋检开启，港口库存结构性问题或延续。10 月7 日，大秦线开启秋季集中检修。检修期间，大秦线日均运量将从之前的日均110-120 万吨降至100 万吨，将对产地发运带来一定压力，且北港库存在检修期间有望进一步去化，港口结构性问题或将持续，港口煤炭价格弹性继续偏高。“反内卷”政策催化叠加安监强化，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随非电用煤需求提升与电煤备货需求释放，叠加港口供应结构性短缺问题，煤炭价格有望稳中有升。
　　投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，供需改善煤价“淡季不淡”，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。
　　因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨5 元/吨。供应方面，截至2025 年10月10 日，462 家样本矿山动力煤日均产量552.90 万吨，周环比下降0.23%，同比下降3.42%。需求方面，截至2025 年10 月9 日，25 省综合日耗煤548.60 万吨，相比于上周增长86.90 万吨，周环比增长18.82%，同比增长8.29%。港口价格方面，截至10 月10 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价710 元/吨，相比于上周上涨5元/吨，周环比增长0.71%，相比于去年同期下跌147 元/吨，年同比下降17.15%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年10 月10日，523 家样本煤矿精煤日产量和314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.23 万吨和25.66 万吨，周环比分别-2.79%和-4.22%，同比分别-2.72%和-18.28%。需求方面，截至2025 年10 月10 日，247 家钢企铁水日产为241.54 万吨，周环比下降0.11%，同比增长3.63%。产地价格方面，截至10 月10 日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1280 和1510 元/吨，相比于上周均持平，周环比均持平，相比于去年同期下跌280 和290 元/吨，年同比分别为-17.95%和-16.11%。港口价格方面，截至10月10 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1630 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌380 元/吨，年同比下降18.91%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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