轻工2025年三季度业绩前瞻：重视稳健成长的新兴消费和出海制造

　　投资要点
　　25H1 复盘：包装板块综合收入、利润表现最优，消费超预期主要集中在出海消费成长（泡泡、西锐、源飞等）+内需软体（顾家、喜临门等），制造海外布局领先及成本曲线优化的个股强者恒强（裕同、玖龙、英科医疗等）。
　　投资建议：25H2 投资主线延续结构性新消费+制造出海，Q3 宠物、潮玩、新型烟草等新兴赛道景气延续，部分优质出口标的预计也有亮眼业绩表现。1）新消费：消费成长标的有望迎来估值切换，推荐泡泡玛特（对应26 年20X）、思摩尔国际（对应26 年45X）、乖宝宠物（对应26 年35X）、中宠股份（对应26 年29X）、百亚股份（对应26 年22X）、登康口腔（对应26 年27X）、西锐（对应26 年13X）等，关注恒丰纸业（对应26 年12X）、源飞宠物（对应26 年20X）、依依股份（对应26 年21X）、诺邦股份；2）优质制造：估值合理的出海高分红资产布局价值提升，推荐裕同科技（对应26 年14X）、永新股份（对应26 年13X）；关注传统制造的周期底部向上机遇，推荐太阳纸业（对应26 年10X）、英科医疗（对应26 年12X）、玖龙纸业（对应26 年7X）等；3）出口边际改善：出海品种在关税稳定后的经营拐点有望逐步显现，推荐致欧科技（对应26 年13X）、浙江自然（对应26 年11X）、浩洋股份（对应26 年18X）等。
　　家居：国补催化较25H1 减弱，Q3 软体表现延续更优。根据国家统计局，1-8 月住宅竣工面积累计同比-18.5%，影响进店客流；同时受多地国补暂停影响，预计家居终端零售景气偏弱。Q3 软体预计仍优于定制，主要系竞争格局更优、软体线上销售占比较高（线上国补更灵活广泛）。我们预计软体家居顾家家居、喜临门、慕思股份Q3 收入正增长；定制家居欧派家居、索菲亚预计收入个位数下滑，志邦家居受大宗占比较高拖累；其他家居公牛集团预计收入持平、利润略增。
　　宠物：外销关税影响分化，自主品牌延续高增。内销，赛道增长稳健，25Q3 线上销售额延续高速增长，龙头表现更佳，根据久谦，乖宝宠物，7-8 月麦富迪分别+12%/-4%，弗列加特+76%/+43%，品牌势能维持较好水平，中宠股份，7-8 月顽皮分别+21%/+34%，领先+49%/+41%，顽皮品牌调整完成持续修复，核心大单品小金盾表现突出，且淘系增速开始放量。外销，关税影响分化，中宠依托美加工厂预期延续良好表现，乖宝等或仍有压力。综合预期Q3 宠物龙头延续Q2高速增长水平，此外源飞自主品牌建设迅速，代工业务订单预期稳健。
　　潮玩：景气延续，品类及品牌间表现分化。消费趋势持续迭代，不同品牌表现分化。泡泡玛特：成长逻辑持续演绎，产能提升奠定业绩兑现能力，预计Q3 收入延续亮眼增长，同时规模效应持续体现，利润率预计环比提升。布鲁可：公司当前处快速推新期，25H2 收入、利润有望环比回暖。晨光股份：预计Q3 收入、利润延续个位数增长，IP 转型效果偏细水长流，传统文具需求仍承压；科力普预计稳步修复，九木表现稳健，看好公司IP 转型深化显效驱动业绩逐步修复。
　　烟草链：新型烟草叙事宏大，龙头逐步进入业绩兑现期。海外HNB 景气延续，雾化烟美国、欧洲监管环境向好，长期看好。思摩尔国际伴随Glo Hilo 9 月1 日在日本全境推广、9 月在波兰上市，新市场增量可期，且雾化烟受益于美国FDA对非法产品执法的加强，我们预计Q3 收入高双位数增长，利润端由于营销&研发费用以及股权激励费用开支较大预计承压；盈趣科技受益于健康环境、电子烟业务增长提速，预计Q3 收入环比提速；恒丰纸业海外市场稳健增长，国内中烟订单平稳，Q2 出货节奏影响高增，Q3 回归常态，随产能释放26 年高增可期。
　　个护：Q3 营销淡季，关注Q4 双十一旺季催化。受618 大促及后续双十一旺季虹吸效应影响，Q3 普遍为营销淡季，预计个护企业Q3 线上表现平淡，线下维持相对稳健。百亚股份：收入、利润均有望双位数以上增长，逐步走出舆情阴霾，Q3 业绩预计环比回暖，看好Q4 双十一旺季催化+去年同期舆情影响下低基数的业绩增长弹性。登康口腔：预计Q3 收入、利润双位数以上增长，看好Q4双十一旺季+公司重组蛋白新品放量催化Q4 成长提速。润本股份：受基孔肯雅热+秋冬旺季带动，预计Q3 收入环比提速、利润率环比修复。
　　包装：把握供应链出海大势，竞争格局持续优化。1）纸包装：iphone 17 系列市场反馈较好，预计纸包龙头裕同科技Q3 收入、利润均有望正增长、且海外工厂持续爬坡，美盈森海外工厂高增。众鑫股份关注泰国二期产能释放+国内产能利用率修复。2）塑料包装：龙头永新股份受益软包装竞争格局改善、海外业务高增，预计Q3 收入、利润均有望正增长。3）金属包装：Q3 两片罐价格维持平稳，盈利继续承压，三片罐原材料价格平稳，利润表现较好，预计奥瑞金延续Q2 表现。
　　造纸：25Q3 成本提升，盈利承压。价格端25Q2 开始浆价显著下行，Q3 后随着海外浆厂挺价开始筑底，纸价随着浆价下行Q3 有所承压，成本端Q3 领用Q1高价成本浆将对盈利产生冲击，综合预计Q3 为浆系纸盈利低点，废纸系Q3 原材料驱动下提价顺畅，盈利稳健。维持推荐管理优势凸显林浆纸一体化的太阳纸业，自有浆贡献增量的仙鹤股份、玖龙纸业，分红属性突出的华旺科技。
　　出口：订单稳健，静待关税落地拉动优化。Q3 在关税持续波动叠加海外批发商持续去库存的不利背景下，出口链订单仍维持相对韧性，汇兑方面Q3 人民币升值情况弱于去年同期。综合优选内生增长力突出的龙头，自然、浩洋关税后增速有望恢复稳健。跨境电商致欧加速供应链建设，Q3 仍有压力，但Q4 供应链建设完成后有望重回高增。西锐在手订单饱满，Q3 收入预计稳增，规模效应下利润增速更快。
　　风险提示
　　地产需求持续低迷，行业价格竞争加剧，原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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