耐用消费产业行业研究：节日在即期待服务消费景气 布局欧美耐用品出口机会

　　消费中观策略&投资建议
　　美联储降息预期落地，博弈降息预期的交易逐渐消化，开始寻找下一步配置方向。自上而下中观分析：三大方向事件指引后续配置方向：（1）AI 应用热度延续，关注未来3 年最大主线AI+消费。AI 技术将从“技术概念”阶段全面进入“价值创造”阶段：过去的信息化、数字化本质是“效率工具”，而生成式AI 直接创造新产品、新服务、新体验、新需求，从而打开全新的增长空间。AI+消费，即AI 价值创造能力在最大、最广泛的市场上实现变现的过程，是未来3年值得持续关注的功能价值创造赛道；（2）节日将近+政策催化，期待服务类消费景气。以旧换新补贴逐步退坡，后续政策重心将从商品消费转向服务消费，资金重点投入文娱、养老和育儿领域，延续6 月以来思路；商务部副部长在 8月 27 日国新办新闻发布会上提出的扩大消费服务的若干政策举措有望在月内出台，叠加国庆与中秋长假节日临近，服务类商社板块中个股有望获得超额收益并向 2026 年估值切换。（3）9 月美联储会议决定降息25bp，降息如期落地叠加关税不确定性边际下降，海外大型消费品公司对未来 1-2 个季度的订单指引趋于明朗，中国相关出海公司或出现布局机会。利率预测中位值显示联储预计今年内还将降息两次，若降息速度超预期且美国是温和短暂衰退，中期（2-3 个季度）后美国二手房交易量有望系统性提升，且 2021 年宅经济相关耐用消费品的更新周期已至，2026 年耐用消费品对美出口有望开启景气周期，把握近期基本面景气回调带来的抄底机会。
　　行业景气跟踪
　　轻工制造：（1）家居：降息有望带动海外家居市场需求回暖，利好出口企业业绩修复。（2）新型烟草：关注深度切入海外大烟草集团的雾化+HNB 供应链的思摩尔国际。（3）造纸包装：造纸方面，进入传统消费旺季，预计在下游需求恢复的作用下有望迎来修复。包装方面，推荐关注龙头企业拓展出海业务、开辟新增长空间；和并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会。（4）潮玩：龙头延续强势，关注传统板块转型&回暖。（5）轻工个护：建议关注具备持续差异新品成长周期驱动，和线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。（6）AI 眼镜：重点关注 1）下半年科技大厂新品发布节奏、镜片关键卡位标的。
　　纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。①品牌服饰端：品牌服饰端，8 月服装零售环比普遍有所改善，关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。出口端，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会。
　　美妆护理：前期消费需求释放惯性降温后持续回升，化妆品类8 月零售同比增加5.1%。美护整体情绪仍有波动，因此建议优选：1）中报业绩稳健，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；2）前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。
　　家用电器：8 月社零规模达891 亿元，同比+14.3%。整机厂积极拉货，8 月全球TV 面板出货量22.3M，同比增长7.6%。主流尺寸出货量增长明显，超大尺寸需求恢复。景气度方面，白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。
　　社会服务：线下零售景气度：商超店效趋稳、百货-略有承压，调改类向上、电商-底部企稳。
　　商贸零售：看好高性价比餐饮，服务政策加码，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
　　风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。
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