医药生物行业定期报告：Q3业绩前瞻；PD1激动剂在自免赛道蓄势待发

　　短期调整提供布局窗口，聚焦创新出线布局内需反转。本周沪深300 下跌0.51%，医药生物下跌1.20%，处于31 个一级子行业第25 位，本周医药子板块涨跌分化，中药上涨、医药商业分别上涨1.51%、0.64%，其余板块下跌，其中医疗器械-0.14%、生物制品-0.55%、化学制药-2.23%、医疗服务-3.37%。国庆假期后市场延续节前行情，整体市场仍以科技行情为主，医药板块阶段资金有所流出，表现相对震荡。我们认为短期调整一方面源自于前期部分获利资金的阶段性兑现且阶段催化有限，另一方面，中美贸易摩擦升温带动避险情绪，部分资金从风险偏好性强、海外关联度高的细分板块暂时撤离。但创新行情的主线逻辑并未动摇，新靶点研发、临床数据落地、跨境BD等产业趋势仍然持续，我们建议逢低加配具有关键数据读出催化、潜在重磅BD 交易预期、全球化潜力突出的优质标的；同时，在中美博弈长期复杂的预期下，建议结合Q3 业绩积极筛选估值水平低、筹码结构良好、基本面稳健修复的内需板块进行适当配置。
　　板块Q3 业绩分化，关注高确定性优质标的。根据草根调研结合公司历史财务表现，我们预计2025Q3 医药板块整体业绩或将持续分化，创新药板块中部分优质龙头等凭借产品管线优化与国际化进展预计维持快速增长；CRO/CDMO 行业经历短期调整后，受益全球订单恢复与运营效率提升，业绩有望逐步企稳；器械板块整体表现稳健，细分赛道如影像设备等已有回暖趋势，体外诊断考虑DRG/DIP 推广等外部因素或阶段性承压；受政策与行业周期影响，部分中药及医疗服务企业仍面临短期增长压力。整体而言，我们认为医药板块三季度业绩有望逐渐回稳，建议关注部分业绩确定性高、增长动能充足、估值合理的优质标的。
　　关注PD1 激动剂自免赛道，特异性杀伤病理T 细胞有望呈现更好疗效/副作用平衡。
　　Anaptysbio 公司Rosnilimab 治疗RA 的2b 期临床12w 数据公布以来，公司市值涨幅超140%，关注年底治疗UC 的2 期临床数据读出。优异有效性、高安全性、给药间隔长带来依从性优势。国内方面，长春高新GS120 进度最快，差异化分子设计带来PD1 激动与病理T 细胞双重机制，已在4 个适应症上开展临床入组。恒瑞医药已于9月公开其PD1 激动剂专利。关注长春高新、恒瑞医药、Anaptysbio（美股代码ANAB）。
　　重点推荐个股表现：10 月重点推荐药明康德、药明生物、药明合联、长春高新、先声药业、联邦制药、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、盟科药业-U、海泰新光。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.77%，跑输医药行业1.57 个百分点；本周平均下跌4.08%，跑输医药行业2.88 个百分点。
　　一周市场动态：2025 年初至今医药板块收益率21.87%，同期沪深300 收益率17.33%，医药板块跑赢沪深300 收益率4.54 个百分点。本周沪深300 下跌0.51%，医药生物下跌1.20%，处于31 个一级子行业第25 位，本周医药子板块涨跌分化，中药上涨、医药商业上涨，其余板块下跌，其中中药上涨1.51%、医药商业上涨0.64%，医疗器械下跌0.14%、生物制品下跌0.55%、化学制药下跌2.23%、医疗服务下跌3.37%。
　　以2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.0 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率大约为23.3 倍PE，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为16.0%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值30.9 倍PE，低于历史平均水平（34.9 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为24.4%。
　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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