环保行业深度跟踪：国产替代仍可期 重视股息资产

　　建议关注：山高环能、朗坤科技、聚光科技、海螺创业、创业环保、瀚蓝环境、永兴股份、久吾高科等。
　　26 年国产替代有望提速，关注科研仪器自主可控。国务院办公厅近日印发《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》，明确政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，依法对本国产品给予价格评审优惠，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。科研仪器行业下游中政府机构（包括但不限于环境监测单位、海关、高校、医院等）占比较高，而本次《通知》通过给予本国产品20%的价格评审优惠，本国产品的竞争力将得到有效提升，国产替代进程有望加速。当前国际贸易形势存在较多不确定性，国产替代、自主可控仍是重要投资关注方向，建议关注国产科研仪器公司，如聚光科技、钢研纳克、皖仪科技、莱伯泰科、雪迪龙等，伴随《通知》执行落地，国产科研仪器公司的政府侧订单需求有望提升。
　　分红提升逻辑兑现，2022 年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。
　　伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开始收缩速度较快，2024 年众多固废公司兑现分红提升逻辑：12 家公司中10 家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、海螺创业、光大环境、绿色动力环保等。
　　SAF/UCO 量价齐升，UCO-SAF 价差持续拉大。2025 年下半年欧盟生物航煤添加比例履约压力提升，SAF 价格明显上涨并带动原料端UCO 价格上涨。根据百川盈孚，25 年10 月最新UCO 价格1135 美元/吨，相比年初上涨15.2%，但是SAF 需求释放下中国FOB 价格提升幅度更高，价差已从25 年初的790 美元/吨左右上涨至最新的1215美元/吨左右，且2025 年最低价差仅610 美元/吨左右，2025 年以来平均价差为776 美元/吨，根据2025 年差价范围测算UCO 价格还有平均439 美元/吨、最多605 美元/吨的上涨空间，看好下半年UCO/SAF量价齐升。关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业。尤其是以山高环境、朗坤科技为代表的固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应，具备主导权。
　　风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
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