东方证券农林牧渔行业周报：9月猪企出栏减量 均重回升

　　生猪：产能去化确定性强化。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。产能压力传导下，当前肥猪价格逼近11 元/公斤，7kg 断奶仔猪价格下跌150 元/头左右，行业快速陷入全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026 年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望重启，助力猪价长期上涨。
　　9 月猪企出栏整体减量，企业间结构分化。（1）出栏量：13 家上市猪企合计出栏生猪1375.86 万头，环比-8.65%，同比+18.31%。头部集团中，牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏量环比分别-20.4%/+2.45%/+4.22%。具体来看，1）商品猪方面：
　　9 月13 家上市猪企出栏商品猪总量约为1220.25 万头，环比-8.91%，同比+16.02%，多数企业维持环比增长，但头部企业出栏减量对行业影响明显。2）仔猪方面：9 月13 家猪企仔猪出栏总量约为154.93 万头，环比-6.64%，同比+41.83%。（2）出栏价格：旺季不旺，猪价加速下跌。9 月虽有双节备货预期，但受前期二育集中出栏以及规模场出栏前置的影响，市场供给端压力明显，全国商品猪价格普遍下跌。大部分上市公司商品猪销售价格环比降幅在8%以内，同比下跌约30%。具体来看，受区位因素影响，均价最低为天康生物的12.17 元/公斤，最高为东瑞股份的14.58 元/公斤，多数企业出栏均价在12-13 元/公斤，较8 月下跌约1 元/公斤。（3）出栏均重：根据我们的测算，已公布9 月销售情况的10 家企业商品猪出栏均重算术均值为125.33 公斤，环比增加2.68kg，除正邦科技外，其余企业9月出栏均重环比均上升。
　　大宗农产品：悲观预期带动天胶价格回调。天然橡胶价格下跌。截至10 月17 日，国内天然橡胶期货价格为14695 元/吨，周环比下跌4.05%。上周库存去化速度放缓，青岛地区橡胶库存45.25 万吨，周环比-0.05 万吨，其中一般贸易库存38.06 万吨，周环比-0.19 万吨，保税区库存7.19 万吨，周环比+0.14 万吨。进入产胶旺季后，市场担忧库存周期将逐步转向累库，但经过前3 个月的去库，当前库存绝对水平已经不高，且产区天气以及宏观因素持续影响下，预计本轮补库量也将低于上年。
　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)、巨星农牧(603477，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；假设条件变化影响测算结果。
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