有色金属行业周报：关税扰动引发金银价格波动 长期牛市格局不改

　　贵金属：关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改。美国两党因对《平价医疗法案》中的保费税收抵免条款存在分歧，导致美国国会参议院9 月30 日之前未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国政府时隔7 年再次停摆。此事件使得美国信誉受到了新的损害。10 月11 日，特朗普宣布将于11 月1 日对中国加征100%关税，引发市场对中美关税战升级的担忧，利好黄金避险需求。由意外事件所引发的黄金价格快速上涨往往会伴随事件的反转引发回调风险，但中长期在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属牛市格局不改，建议重视贵金属战略配置机遇。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：矿端干扰支撑铜价，宏观不确定性或造成短期扰动。①宏观：中美贸易战短期或引发铜价震荡，宏观不确定性提升；②库存端：周内全球铜库存环比增加3.02 万吨，其中中国库存增加2.57 万吨，LME 铜库存减少0.2 万吨，COMEX 铜库存增加0.65 万吨；③供给端：9 月24 日，Freeport 宣布印尼Grasberg 铜矿因不可抗力因素减产，根据公告，Grasberg 铜矿将在2025 年剩余期间减产25 万至26 万金属吨，同时将2026 年全年产量预期下调约23 万金属吨。10 月7 日，泰克资源宣布因旗舰QB 矿尾矿库建设不及预期，将2025 年产量指引下调5.8 万吨，2026 年产量指引下调9.3 万吨；两矿山接连下调2025-2026 年产量指引，铜中期供给矛盾将提升铜价中枢；④需求端：目前终端受到一定高铜价抑制，短期中美贸易战反复或引发铜价震荡。（（2）铝：降息预期升温&社库去库，短期铝价高位震荡运行。①供给：短期内中国电解铝行业并没有增减产计划，行业供应持稳，保持在4413.5 万吨。②需求：本周铝棒行业增减产互现，减产主要是内蒙古企业受到调整产品产量影响，增产方面，华东汽车订单增加，因此河南及山东地区铝棒企业释放复产产能，青海地区铝棒企业检修完毕有所复产。总体看，海外降息预期提升将进一步提振外盘铝价，国内铝锭社会库存开始去库，短期铝价高位震荡运行，需关注库存累库情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：“金九银十”成色良好，供需双增下锂价偏强运行。①价格：本周电碳下跌0.3%至7.3 万元/吨，电氢价格跌0.5%至7.8 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.6%至7.6 万元/吨。成本端锂辉石涨0.8%至846 美元/吨，对应成本支撑7.77 万元/吨（含税），锂云母涨0.8%至1825 元/吨，对应成本支撑8.17 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至2.1 万吨，开工率50%（ （上周 49%），其中锂辉石产量环增1%，锂云母环增4%。库存方面，本周碳酸锂库存环减2143 吨至13.27 万吨，其中工厂去库464吨，材料厂去库2030 吨，电池厂及贸易商累库350 吨。③需求：据乘联会披露，10 月1-12日乘用车/电动车销量 68.6/36.7 万辆，渗透率53.5%，乘用车同环比-8%/+12%，电动车同环比-1%/+1%。今年以来乘用车/电动车销量 1769/924 万辆，渗透率52%，同比+8%/+23%。本周锂盐产量环比增加，延续去库。供给端，近期盐湖及矿石提锂产能爬坡，带来供应增量，主流厂家保持正常生产节奏，但整体出货意愿有所降低。需求端，下游排产保持增长态势。储能领域需求保持强劲，成 市场重要支撑；正极材料产量稳步提升，但动力电池采购意愿相对谨慎。短期看，“金九银十”成色良好，锂盐延续供需双增格局，预计短期锂价偏强运行。（2）金属硅：供需偏松格局未改，短期硅价震荡运行。①库存：中国社会库存56.2 万吨，周涨1.7 万吨。②成本：根据SMM，8 月通氧553#金属硅（昆明）均价9452.38 元/吨，月涨2.72%，金属硅553#平均成本 10131.23 元/吨，月涨1.02%，金属硅利润-678.85 元/吨，月度增长147.88 元/吨。③供需：平水期来临，西南产区部分地区电价抬升，本周有工厂已停炉，一部分厂家表示月底视市场情况而定，另一部分已决定月底停炉。整体来看西南减产速度不及西北增产，供应压力加剧。整体来看，金属硅市场供应过剩是毋庸置疑的，尽管目前处于“金九银十”传统需求旺季，但新签订单并未达到预期，导致金属硅消费受到制约，业者对金属硅的后市多存担忧。因此尽管10 月南方进入枯水期，市场成本有明显提高，但硅价回弹依旧存在阻力。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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